过去十年来，全球市场见证了“美元霸权”与“美国例外论（USExceptionalism）”的极致演绎。然而，通过对过去25年跨资产数据的深度建模与历史复盘，我们发现全球资产配置中存在一个极强且稳定的逻辑闭环：当美元指数（DXY）进入弱势周期时，美国资产的吸引力边际递减，新兴市场股票（EM）将显著跑赢标普500，且大宗商品将迎来趋势性行情。
　　展望未来，美元指数已在2025年底触及100点上方后呈现明显的“双头”见顶迹象，而新兴市场与美股的比价（EM/USRatio）在经历了历史性的低位震荡后，已于2026年初开启强势反弹。而我们正处于一轮为期数年的大轮动起点，在经历了一个极其漫长的美元强势周期后，我们认为全球资产定价正迎来回归均衡的时点。核心结论：随着美元走弱趋势的确立，美股的“吸金”效应将减弱，全球流动性将向估值更低、增长更具弹性的新兴市场溢出。大宗商品作为本轮周期的底层驱动力，将继续保持强势。资产配置的重心应从美国大型成长股转向新兴市场价值股与硬资产，更需要关注商品的投资机会。
　　通过对过去25年跨资产数据的深度复盘发现，全球资产配置中存在一个极强且稳定的逻辑闭环，即美元指数的走势与新兴市场及大宗商品的表现呈显著负相关。当美元处于“微笑曲线”底部，即美国经济不具备绝对避险优势或超强增长动力时，全球资本会从美国市场流出，寻找更高收益的非美资产。历史上的四个关键时期，包括2002-2007年的中国红利期、2010-2011年的流动性溢出期、2016-2017年的情绪修复期以及2020-2021年的疫后刺激期，均验证了“美元走弱→资金流向非美→商品与新兴市场双击”的传导路径。
　　这一资产联动现象的背后有着深层且根本的驱动机制。首先，由于多数新兴市场国家持有大量以美元计价的债务，美元贬值能实质性减轻其偿债压力并修复企业资产负债表。其次，作为全球资本流动的“开关”，美元走弱通常伴随着全球风险偏好的上升，驱动资金涌入估值更低的新兴市场。最后，以美元计价的大宗商品在计价效应下会出现“被动”上涨，这不仅通过资源红利提振了出口型新兴经济体的盈利，也与全球外需回暖共同构成了新兴市场跑赢美股的底层逻辑。
　　当前的全球市场正处于这一宏观叙事的新起点。美股长期以来的“一枝独秀”论调在2025年已被打破，高企的估值与顽固的通胀令其吸引力边际递减。进入2026年初，美元指数在触及100点上方后呈现明显的“双头”见顶迹象，新兴市场相对于美股的比价（EM/USRatio）已开启强势反弹。具体表现为MSCI新兴市场指数在2026年初显著跑赢标普500，且资金布局呈现多极共振态势，同时商品市场也发生结构性切换，基本金属（如铜、铝）凭借工业属性正逐步接棒贵金属的涨势。
　　全球资产定价的钟摆正迎来回归均衡的时点，投资者应将资产配置重心从美国大型成长股转向新兴市场价值股与硬资产。目前市场仍处于美元弱势周期的“中段”，意味着新兴市场的强势表现与商品的温和上涨仍有持续演绎的空间。然而，这一轮配置逻辑的最大变数在于地缘政治或供给冲击可能导致的油价超预期飙升。如果高油价推高通胀粘性并迫使美联储重回鹰派立场，美元指数可能重拾升势，进而逆转当前新兴市场与商品双牛的逻辑链条。
　　风险提示
　　1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好
　　2、海外对我国经贸摩擦超预期
　　3、模型测算偏差及数据更新不及时风险