核心观点
　　根据2026年4月29日世界黄金协会（WGC）发表的2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》，全球黄金需求结构进一步向投资端倾斜：金条与金币需求同比飙升42%至473.6吨，创2010年以来第二高季度水平。尽管全球黄金ETF增持规模远不及去年同期，但央行购金保持强劲，一季度净购244吨，环比增长17%。供给端温和增长，金矿产量创一季度历史纪录，但成本压力显著上升。对于黄金的观点，我们继续维持短期震荡，长期看多的观点。黄金短期受美联储新任主席履新带来的政策预期波动，叠加霍尔木兹海峡地缘风险扰动，价格整体维持区间震荡格局；但其长期配置逻辑并未发生根本性变化。一方面，全球央行作为黄金核心配置主体，持续保持净购金态势，构成稳固的需求支撑；另一方面，美元信用边际弱化趋势延续，国际货币体系多元化进程加速。此外，石油美元体系的存续稳定性面临不确定性，其后续运转与重构路径仍存变数，进一步强化了黄金的长期避险与储备价值。
　　黄金需求结构从消费持续转向投资主导，金条与金币成为最大增长极
　　一季度黄金投资需求呈现显著分化，金条与金币增长显著，而黄金ETF增持力度明显减弱。具体来看，金条与金币需求同比大增42%至473.6吨，其中中国大陆需求同比增长67%至206.9吨，创单季历史新高；印度、中东等市场也录得强劲增长。这一增长发生在金价持续高位运行的背景下，表明投资者配置黄金的动因已从短期投机转向长期避险与保值。与之对比，全球黄金ETF一季度仅净流入62吨，远低于2025年同期的230吨，北美基金在美元走强与利率预期上行背景下出现显著流出，终结了此前连续九个月的增持态势。金饰需求则持续承压，全球金饰消费同比下降23%至299.7吨，为2020年二季度以来最低，中国大陆、印度、美国普遍下滑，但消费金额因金价上涨反而创下一季度支出最高纪录，显示出消费者对黄金的刚性偏好依然存在。科技用金需求同比增长1%至82吨，电子用金受人工智能基础设施发展拉动，创2021年四季度以来新高。总体而言，投资端的主导地位进一步巩固，但金融属性投资（ETF）受制于高位利率环境，未来规模或难以重返2025年高点，除非中东局势显著升级并引发全球经济衰退。
　　央行购金维持强劲，为金价提供中长期需求锚点
　　一季度全球央行净购黄金244吨，较上季度环比增长17%，预测全年位于700至900吨区间，购金势头依然强劲。波兰（+31吨）、乌兹别克斯坦（+25吨）、中国（+7吨）为前三大买家，其中中国人民银行增持量较上季度翻倍，黄金储备增至2,313吨，占总外汇储备的9%，释放出明确的战略配置信号。然而，市场对部分央行售金活动的担忧有所升温。土耳其央行出售约70吨，多为黄金-外汇掉期操作，到期后黄金将重新计入储备，属于战术性流动性管理；阿塞拜疆国家石油基金出售22吨，部分抵消其2025年购入的53吨；俄罗斯央行减持22吨，吉尔吉斯和保加利亚也有小幅减持。各央行及主权财富基金报告的总售金量为115吨，较近年水平显著增加，但完全被持续强劲的买入力度所抵消，且未披露的购金量仍占总需求的显著份额，表明部分新兴市场央行仍在隐性推进储备多元化。央行购金的战略属性并未因金价高企而弱化，黄金在外汇储备中占比回升的趋势为金价提供了中长期的需求锚点。
　　供给端增产温和、成本支撑上移
　　一季度全球黄金总供应量同比增长2%至1,230.9吨，对高金价的反应相对温和。金矿产量达到884.7吨，创下一季度历史纪录，主要增量来自加拿大、马里及印度尼西亚的增产贡献。回收金供应量同比增长5%至366吨，但中东地区因地缘冲突导致的物流瓶颈限制了回收活动的进一步释放。值得注意的是，全球黄金矿业平均总维持成本（AISC）在2025年四季度已达1706美元/盎司，同比上涨20%，成本压力显著上升。若金价出现回落，部分高成本矿山将面临经营压力，供应端对金价的弹性正在下降，成本支撑位明显上移。从资产配置视角看，黄金矿业股在当前金价环境下仍具盈利弹性，可作为黄金配置的杠杆替代工具。综合来看，供给端温和增产与成本上升并存，未来金价若维持高位，矿企利润空间依然可观，但需警惕金价回调带来的成本端风险。
　　风险提示
　　地缘政治局势演变风险；金价高位回调风险；实际利率下行不及预期风险。