核心观点
　　2026年1-3月工业企业利润继续保持较快增长，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%，系2022年以来工企盈利读数最大值，驱动原因或有三点：1）我国中游制造企业海外议价能力上升，推高营业利润率；2）“十五五”时期开局之年各地方政府及央国企生产投资意愿较强，推动销售量价齐升；3）2021年至今我国产业结构转型成效显现，高技术制造业、装备制造业利润支撑明显。
　　结构上，制造业实现利润总额12384亿元，同比+19.1%；采矿业利润总额2563亿元，同比+16.2%；电热燃及水生产和供应业利润总额2013亿元，同比-3.2%，进一步细化看，计算机通信电子设备（同比+125%）、有色金属（同比+117%）、化工（同比+55%）、煤炭（同比+6.7%）利润增长相对靠前，而家具制造、纺服、酒饮料、烟草、汽车等泛消费领域企业利润相对承压。
　　展望全年看，2026年重点关注高技术设备制造、出口、涨价三条线景气。我国制造业利润增速能否维持高增的预期差或集中在出口超预期变化，需高度关注全球能源压力对我国出口份额的影响。同时，需重点关注物价非合理回升，地缘冲突下PPI存在超预期上行可能，但这并非需求侧改善拉动温和复苏，对于第二第三季度中游和下游工业企业的利润率可能形成压制。另外，“反内卷”节奏和力度相较2016年供给侧改革有较大差异，在全国统一大市场框架下，更侧重于供给的高质量优化而非简单的产能出清，侧重于使用市场化、法制化手段引导“内卷”领域将价格回归成本线以上竞争，遏制降低质量以次充好的恶性低价竞争，促使工业利润增速回稳。
　　营收利润率近四年新高，工业企业利润继续提升
　　2026年1-3月份，规模以上工业企业利润同比增长+15.5%（前值+15.2%），3月单月利润同比增速达到+15.8%，较1-2月增速提升0.6个pct，继续超出预期。我们认为，2025年年底以来，包括新型政策性金融工具在内的一系列的内需政策逐步发力，同时伴随我国集成电路等高端设备制造业的出口性价比红利属性逐步显现，支撑盈利数据录得开门红。
　　从价格的角度来看，1-3月PPI累计同比增速录得-0.6%，主要系原油等原料价格探底回升，考虑2月底中东冲突爆发，PPI存在继续上行可能。
　　营收利润率录得近四年同期数据新高。2026年1-3月份，营业收入利润率为5.11%，比上年提升0.41个pct，一方面或与我国高端制造业设备海外议价能力上升有关，另一方面或与“十五五”时期开局之年各地方政府及央国企生产投资意愿较强有关，值得注意的是，1-3月营业成本率为84.93%较2025年同期回落0.44个pct，亦是支撑毛利润同比+7.9%的重要原因，但随着3月后上游价格成本抬升，后续或挤压中下游企业利润，利润率数据继续保持高位难度较大。
　　新质生产力成为工业企业高质量发展的主要动力
　　受益于我国制造业高端化、智能化进程持续推进，高技术制造业、装备制造业带动作用明显。2026年1-3月，规模以上高技术制造业利润较上年增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点。
　　从行业看，“人工智能+”行动深入实施叠加半导体产业发展带动相关智能产品及产业链实现较高利润，其中，光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%；智能化产品需求增加，智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3%；绿色制造行业效益改善，环境监测专用仪器仪表制造、锂离子电池制造行业利润分别增长100.0%、25.0%。
　　“反内卷”遏制低价低质量竞争，亦对工业利润形成支撑
　　2026年3月《“十五五”规划》中明确指出：健全产能监测预警机制，采取规划引导、产能调控、价格治理、行业自律等措施，综合整治“内卷式”竞争。
　　2025年12月25日至26日，全国工业和信息化工作会议强调，2026年要围绕实现“十五五”良好开局，其中包括提高行业治理效能，深入整治“内卷式”竞争，坚决遏制低价低质量竞争。综合来看，我们再次提示，“反内卷”节奏和力度相较2016年供给侧改革有较大差异，在全国统一大市场框架下，更侧重于供给的高质量优化而非简单的产能出清，侧重于使用市场化、法制化手段引导“内卷”领域将价格回归成本线以上竞争，遏制降低质量以次充好的恶性低价竞争，有助于促使工业企业利润止跌回稳。
　　预计工业利润明显回升，2026全年增速或为5.7%
　　我们认为，考虑到内需存量和增量政策的协同发力、全球能源危机带来的制造国订单回流、反内卷行动逐步深入企业经营理念等等因素，综合来看，我们预计，2026年规模以上工业企业利润增速全年增速或为5.7%，回升至2018年以来的较高水平（剔除2021年）。
　　3月实际库存去化较快
　　2026年1-3月规模以上工业企业产成品存货同比增长5.2%，较前值6.6%有所降低。据我们测算，产成品存货同比（剔除价格因素）约为+4.7%，较前值（2026年1-2月同比+7.6%）明显降低。
　　从库存结构上看，当前库存分位数较低的行业去库相对彻