核心观点
　　如果说首篇报告《“乱世”新纪元，拥抱“新黄金”》回答的是：为什么在全球传统“安全资产”出现裂痕的背景下，中国高分红国企有望成为长期资金配置的“新黄金”；系列一《从老黄金到新黄金》回答的是，为什么无论石油美元体系强化还是弱化，“新黄金”都具备更高确定性；那么本篇《从“国企重估”到“特色稳市”》则聚焦：为什么央企“新黄金”能够在资本市场层面真正走向长期重估，并具备长牛基础。
　　一、如何理解“国企重估”“特色稳市”与“新黄金”的关系？
　　我们认为，“国企重估”与“特色稳市”是央企“新黄金”重估逻辑在资本市场层面的前后两步。“国企重估”解决的是央企“值不值”的问题，本质上是推动市场重新建立适配中国核心资产特征的定价框架，即从过去单纯强调高成长、高弹性，转向更加重视安全属性、稳定现金流、股东回报和主权信用延伸价值；“中特稳”解决的则是央企“稳不稳”的问题，本质上是通过增强资本市场内在稳定性、加强战略性力量储备和稳市机制建设，压降核心资产的流动性折价与波动溢价，改善高分红央企的可持有性。两者共同作用下，央企高分红资产正从过去的低估值防御品种，逐步转向兼具安全与收益的配置型资产。
　　二、2022年以来央国企资产价值重估
　　从“国企重估”看，2022年底以来国资委优化央企考核“指挥棒”，央企经营目标逐步由重规模、重利润转向重资本回报、重现金流、重经营质量，市场对央国企的价值认知也开始发生变化。我们认为，“国企重估”不是简单提升央企估值，而是从优化央企商业模式、引导价值发现、推动优质资产证券化、强化资本市场资源配置功能四个层面，系统性重塑央企定价框架。其深层意义在于，央企不再只是“便宜资产”，而开始被重新认识为一类具备安全属性、现金流优势与战略资源价值的核心资产。
　　过去我国A股市场估值结构并不均衡，对于国有企业的估值体系明显不符合其基本面和社会贡献。央国企合计市值占比为47%，与市值占比不同的是，央国企估值水平始终较低，4月17日中证国企（内含国企+央企）最新PE（TTM）/PB（LF）仅15.4/1.3倍，显著低于中证民企的54.3/3.7倍。从估值历史走势上看，自2010年以来央国企估值始终处于较低水平，股权价值修复潜力较大。ROE角度看，截至2025年Q3中央国有企业（492家）、地方国有企业（1044家）、民营企业（3474家）净资产收益率ROE（TTM）分别为8.78%、7.14%、6.38%，央企盈利能力近年来呈现出了相对韧性。从国资委披露的数据看，截至2024年末国有企业总计资产总额已经超过400万亿元，但ROA水平仅为1.08%，若未来能够有效盘活庞大的国有存量资产并提升经营效率，在总资产不变的情况下，假设ROA能够提升0.3%以上，国有企业利润则有望增加万亿级别规模，同时上缴利润的增加或有效对冲近年来卖地收入的边际降幅。我们认为，伴随国资委对于央国企考核标准的逐步推进，有望引导央企改善商业模式，进一步吸引国际资本投资央国企权益资产。
　　 三、从“特色稳市”到长牛逻辑：央企重估正在补齐最后一块拼图
　　从“中特稳”看，当前政策脉络已经从“增强资本市场内在稳定性”逐步演进至“完善中国特色稳市机制建设”。对于真正决定资产估值中枢的长期资金而言，低估值从来不是最核心的吸引力，可持续持有才是。稳市机制最重要的作用，不是简单推升市场点位，而是通过增强市场韧性、改善流动性预期、降低极端波动概率，压降核心资产的折现率。过去A股对高分红央企的低估，更大程度上来自市场整体波动率较高、风格切换频繁、短期交易资金主导；而当稳市机制逐步走向制度化、工具化、常态化后，高分红央企将越来越接近具备类固收属性的配置型权益资产，而不再只是单纯的价值防御交易品种。
　　进一步看，“国家队”操作是“中特稳”最具象化的体现。按2025年年报口径，“国家队”相关账户持有ETF市值约1.55万亿元、直接持股期末市值约4.67万亿元，呈现出“股票是底仓、ETF是工具”的稳市格局。其中，ETF持仓高度集中于沪深300、上证50、中证500、中证1000等核心宽基指数，说明“国家队”稳市首先稳的是市场中枢；而直接持股则高度集中于国有大行等金融核心资产，表明“国家队”稳市的底层锚定对象仍是金融权重和大市值核心资产。虽然“国家队”并未直接大规模买入央企红利ETF，但其通过宽基ETF稳定指数中枢和流动性预期，实际上也同步稳定了银行、能源、通信、公用事业、建筑及资源品等央国企核心资产的估值底部。
　　总的来看，从“国企重估”到“特色稳市”，中国央企尤其高分红央企的资本市场逻辑正在发生深刻变化。前者解决的是“央企为什么不应再被旧估值框架长期压制”的问题，后者解决的是“央企为什么能够承接更大规模长期资金、并具备长牛基础”的问题。于是，央企“新黄金”的逻辑已经不再只是低估值+高股息，而是演变为“安全资产属性+稳定现金流回报+制度性稳市支撑”的三重共振。“国企重估”负责重估，“特色估值”负责