核心亮点：
　　1）2026年Q1 GDP同比增速+5%（前值+4.5%），回升0.5个百分点；季调环比+1.3%（前值+1.2%），小幅上行0.1个百分点。分产业看，第一、第二、第三产业增加值分别增长3.8%、4.9%和5.2%，表明一季度经济环比动能同样维持正向改善，开局整体偏稳。
　　2）生产端继续偏强，但需求侧修复仍不均衡，“供强需弱”格局尚未根本扭转。一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上年四季度加快1.1个百分点；其中装备制造业、高技术制造业分别增长8.9%和12.5%，明显快于全部工业。服务业增加值同比增长5.2%，3月服务业生产指数增长5.0%。但需求端改善幅度相对有限，一季度社零同比增长2.4%，虽较上年四季度加快0.7个百分点，但仍显著低于工业；固定资产投资同比仅增长1.7%，民间投资仍下降2.2%，房地产开发投资下降11.2%，新建商品房销售额下降16.7%。工业产能利用率一季度为73.6%，比上年四季度下降1.3个百分点，也从侧面反映当前供需匹配仍待改善。
　　3）外需与新动能仍是本轮修复的重要支撑。一季度货物进出口总额同比增长15.0%，其中出口增长11.9%、进口增长19.6%；对共建“一带一路”国家进出口增长14.2%，民营企业进出口增长16.2%，机电产品出口增长18.3%。投资结构上，高技术产业投资同比增长7.4%，其中计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业、信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%和20.9%。从数据上看，一季度增长修复并不主要来自传统地产链，而更多由出口改善、制造业升级和新质生产力相关领域拉动。
　　4）价格信号边际改善，但通胀中枢仍偏温和。一季度CPI同比上涨0.9%，较上年四季度扩大0.4个百分点，核心CPI上涨1.2%；PPI同比下降0.6%，降幅较上年四季度收窄1.5个百分点，其中3月PPI同比已转为上涨0.5%。这说明价格层面较前期有所修复，但更大程度仍是工业品价格回暖和部分上游价格抬升所致，广义通胀压力并不强。
　　5）从3月单月看，一季度末的经济结构特征并未改变。3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.0%，社零同比仅增长1.7%；固定资产投资当月环比增长0.52%。其中，3月社零明显弱于工业，说明季度末依旧是生产端和供给端韧性更强，而居民消费修复相对偏慢。换言之，一季度经济良好开局更多体现为生产、出口和新动能的支撑，而非内需已出现全面而强劲的回升。
　　整体看，2026年一季度中国经济实现良好开局，增长中枢较2025年四季度有所抬升，工业、出口和高技术领域表现较强，显示政策发力与新旧动能切换正在起效；但消费、民间投资和房地产链条仍偏弱，供强需弱仍是当前宏观运行的主要矛盾。后续若要进一步巩固修复斜率，关键仍在于继续提振内需、改善企业和居民预期，并推动地产链条进一步企稳。
　　基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　生产：装备制造业和高技术制造业生产强劲引领一季度开门红
　　3月份全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，一季度同比增长6.1%，与我们及市场预期较为一致。我们认为，新动能引领，叠加出口强劲，助力实现开门红。一季度装备制造业增加值同比增长8.9%，高技术制造业增加值增长12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。一季度规模以上工业企业实现出口交货值38634亿元，同比增长7.1%，其中3月份同比增长8.7%。
　　3月份全国服务业增加值同比增长5.0%，一季度同比增长5.2%。我们认为，现代服务业增势强劲，传统服务业温和增长，人工智能发展持续赋能信息服务。一季度信息传输、软件和信息技术服务业增加值同比增长10.6%，3月生产指数同比增长11.8%，增速居主要服务业首位。租赁和商务服务业增加值同比增长12.2%，3月生产指数同比增长10.1%，增速位居各行业前列。
　　消费：3月社零同比增速回落，必选消费稳健、升级类消费分化、地产链表现较弱
　　2026年Q1社零累计同比增长2.4%，3月同比增长1.7%（前值+2.8%），回落1.1个百分点，季调环比仅增长0.14%，表现偏弱。不过剔除汽车后的社零同比仍达3.2%，高于整体增速，说明读数走弱更多受汽车项拖累。分类型看，商品零售同比增长1.5%，餐饮收入增长2.9%，服务消费仍快于实物消费，消费整体仍处于弱修复通道。
　　结构上，3月消费延续必选消费稳健、升级类消费分化、地产链表现较弱的特征。其一，必选类消费仍保持较强韧性，但边际上有所分化，居民刚需消费仍是社零的重要支撑，但春节错位带来的前期脉冲已在3月有所消退；其二，升级类消费则呈现景气延续但内部轮动的特征，当前消费升级并未全面扩散，更多集中在政策支持、产品迭代较快以及悦己属性较强的品类；其三，大宗可选消费和地产后周期相关品类再度走弱，是3月社零读数偏弱的主要拖累。
　　投资：2026年Q1投资数据顺利开门红，电力