核心观点
　　3月CPI同比上涨1.0%（前值为1.3%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.3%，我们预测1.3%），环比增速为-0.7%（前值1.0%）。3月PPI同比增速录得0.5%（前值-0.9%），符合市场预期（Wind一致预期0.5%），环比1.0%（前值0.4%）。我们提示关注物价非合理回升主线下的全年超预期上行。预计2026年通胀弹性逐步显现，需关注上游成本溢价对产业链整体价格复苏的支撑。当前在地缘局势持续紧张的背景下，PPI存在工业原材料输入性通胀引发的超预期上行可能，但并非需求侧改善拉动温和复苏，各类名义变量的持续回暖仍需要观察。我们认为，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　3月CPI同比涨幅季节性回落
　　3月CPI同比1.0%（前值1.3%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.3%，我们前期预测1.3%），3月环比增速-0.7%（前值1.0%）。
　　CPI同比涨幅保持温和上涨，自上月略有回落，为近三年来较高水平，虽受食品和服务价格季节性回落影响环比降幅明显，但在去年同期低基数下具有明显的同比优势。当前八大类总体处于节后季节性回落区间，上年同期对比基数较低。主要影响项为食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降1.8%，影响CPI下降约0.53个百分点，为主要下拉因素，但在基数优势下同比上涨0.4%。
　　从同比结构看，CPI八大类价格呈现七涨一降，除食品烟酒及在外餐饮类外，其他用品及服务、医疗保健、衣着价格分别上涨13.5%、1.9%和1.6%，生活用品及服务、教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨1.5%、1.1%和0.9%；居住价格下降0.2%。
　　从环比结构看，CPI八大类价格呈现四涨四降，除食品烟酒及在外餐饮类外，衣着、交通通信价格均上涨0.4%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；教育文化娱乐、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别下降1.6%、1.4%和0.1%。长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点，成为本月主要拖累项。金饰品方面，受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格在环比连续上涨8个月后首次下降3.9%。
　　第一，受季节性因素影响，本月食品大类涨幅呈现明显回落。食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落1.4个百分点。食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在4.0%—7.8%之间，涨幅比上月均有回落，合计影响CPI同比上涨约0.24个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降11.5%和3.3%，降幅比上月均有扩大，合计影响CPI同比下降约0.23个百分点。
　　第二，受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品涨幅走阔。本月工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点。其中，黄金饰品价格上涨65.8%，涨幅较上月回落10.8个百分点；家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，涨幅均有回落；汽油价格由降转涨，上涨3.8%，影响CPI同比上涨约0.11个百分点。
　　第三，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，较上月1.8%季节性回落，但在基数优势下仍保持在1.0%以上的较好水平。具体来看，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。节后出行和人工服务类价格涨幅有所回落，其中旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%—3.3%之间，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、在外餐饮价格涨幅回落至1.2%—1.6%之间。从环比看，核心CPI本月下跌0.7%，为自核心CPI统计以来的历史最低水平，表明经济增长的内生动能仍需观察。其中服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点，为主要拖累项。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量跨周期政策发力显效和消费需求的渐次改善，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　3月PPI同比由降转涨
　　3月PPI同比增速录得0.5%（前值-0.9%），符合市场预期，高于我们前期预测（Wind一致预期为0.5%，我们预测0.2%），为连续下降41个月后首次上涨。PPI环比1.0%（前值0.4%），连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。国内各项宏观政策持续显效，部分行业价格呈现积极变化。
　　第一，国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，涨幅比上月分别扩大6.2个和0.3个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。
　　第二，国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、