核心观点
　　2026年3月我国官方外汇储备33421.23亿美元，环比减少856.84亿美元，资产价格均对本月储备形成负向拖累，其中汇率波动对外储规模影响约54.42亿美元，债券收益率波动对外储的综合影响约-640.54亿美元。
　　展望汇率，人民币汇率阶段性支撑仍在，但3月外部扰动增多，后续美元兑人民币或偏强震荡。第一，中东冲突升温带来的地缘政治扰动，成为3月外汇市场最重要的边际变量之一。第二，国内基本面修复仍对人民币形成一定托底，但短期内更体现为稳定中枢，而非推动其持续单边走强。第三，春节后结汇支撑边际减弱，季节性供求因素对人民币的提振作用较2月有所回落。第四，美联储政策预期仍存在反复，也将制约人民币的短期表现。整体看，我们预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，上半年高点可能摸到6.8，此后可能逐步回落到7以下，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0。
　　3月外储环比回落，资产价格均对本月储备形成负向拖累
　　2026年3月我国官方外汇储备33421.23亿美元，环比减少856.84亿美元。
　　从结构来看，汇率对本月储备影响为正向贡献。其一，美元指数回升，2026年3月美元指数由2026年2月底的97.64上行2.29%至99.88，英镑兑美元贬值1.91%至1.32，欧元兑美元贬值2.22%至1.16，我们测算3月汇率波动对外储规模影响约54.42亿美元。
　　资产价格对本月储备是负向贡献，主要国家国债利率均出现上行，2026年3月末5年期美债收益率较2026年2月末上行41BP至3.92%，5年期英债收益率上行74BP至4.44%，5年期德债收益率上行47BP至2.72%，3月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-640.54亿美元。综合看，资产价格因素对外储的影响约-586.12亿美元。
　　2026年3月全月美元兑人民币汇率贬值0.76%至6.91，CFETS人民币汇率指数回升，月末收于100.87，全月升值2.32%。
　　人民币汇率阶段性支撑仍在，但3月外部扰动增多，美元兑人民币或偏强震荡我们判断，人民币汇率走势大概率将由前期偏强修复逐步转入双向震荡阶段，单边快速升值或贬值的概率均相对有限，影响汇率运行的核心因素主要来自以下因素：
　　第一，中东冲突升温带来的地缘政治扰动，成为3月外汇市场最重要的边际变量之一。在地缘政治风险上升背景下，全球市场避险情绪往往阶段性升温，美元作为主要国际储备货币和传统避险资产，通常更容易获得资金流入支撑，进而推动美元指数维持偏强运行。对人民币而言，这种外部冲击更多体现为被动承压，即并非国内基本面出现明显恶化，而是美元在避险逻辑主导下相对走强，进而带动美元兑人民币汇率中枢抬升。
　　第二，国内基本面修复仍对人民币形成一定托底，但短期内更体现为稳定中枢，而非推动其持续单边走强。随着稳增长政策持续发力，市场对国内经济修复的预期较前期有所改善，人民币资产整体仍具备一定相对吸引力，这有助于抑制人民币汇率的过快贬值。但也应看到，当前基本面修复仍处于观察验证阶段，内生需求回升斜率及价格层面改善仍需进一步确认。
　　第三，春节后结汇支撑边际减弱，季节性供求因素对人民币的提振作用较2月有所回落。2月人民币汇率偏强，在一定程度上受益于春节前后出口收汇、企业集中结汇以及阶段性供给改善等因素。进入3月后，前期支撑人民币偏强运行的季节性力量通常会逐步消退，而企业付汇、居民及机构配置外汇的需求则可能边际回升，市场供求结构较2月更趋均衡，人民币进一步升值的动能相应减弱。
　　第四，美联储政策预期仍存在反复，也将制约人民币的短期表现。若美国通胀和就业数据继续体现韧性，市场对美联储降息时点和节奏的预期可能继续后移，美债收益率和美元指数因而维持高位震荡。在此背景下，人民币即便具备一定基本面支撑，也较难走出持续升值行情，汇率更可能呈现内稳外压的运行特征。
　　整体看，我们预计2026年人民币兑美元汇率中枢在6.9左右，上半年高点可能摸到6.8，此后可能逐步回落到7以下，四个季度中枢分别为6.8、6.9、7.0、7.0。
　　黄金：短期谨慎，中长期关注石油美元体系2.0对黄金替代逻辑的削弱
　　从短期维度看，金银均面临潜在的流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动。在市场杠杆去化、保证金调整、跨资产相关性阶段性上升或美元流动性收紧等情形下，贵金属价格往往呈现更高的波动性，导致行情演绎对事件与资金面更敏感。
　　因此，我们判断短期金银价格波动区间可能扩大，趋势信号不稳定，不确定性相对更强，策略上宜更强调仓位管理与入场时点的选择。
　　就黄金而言，我们认为其长期配置逻辑仍在：一方面，2026年3月末人民银行黄金储备7438万盎司，连续17个月增持黄金，预计未来仍有进一步提升空间。中长期来看我们认为应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入；另一方面，全球资产配置在高波动与高不确定性的框架下，对低信用风险资产的配置需求仍可能阶段性回升。
　　但我们重点提示需密切跟踪特朗普政