核心观点
　　美伊冲突对全球风险资产造成冲击，叠加A股未出现连续三年估值扩张，分子端的重要性凸显。结合2026年政府工作报告，以“反内卷”为代表的竞争格局优化的方向或受到关注。本文首先建立资本开支四象限和行业集中度四象限，寻找潜在供给出清的方向，再考虑毛利率和归母净利润累计同比增速的拐点，找到竞争格局已经改善的行业（即“沙漠之花”）。以煤炭和白色家电为例，行业产能出清，竞争格局的优化过程，往往遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。展望未来，基于本文建立的框架，在竞争格局已经改善的行业中，结合基本面，建议关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车（重卡）三大方向。
　　指标体系：资本开支和行业集中度四象限，寻找潜在“供给出清”行业
　　仅仅用资本开支这一单一指标或无法判断行业是否“供给出清”。原因在于资本开支低位，表示行业不投新产线、不扩新产能，表示行业未来的供给水平较低，供给“不再恶化”，但行业的竞争格局没有变化，仍然有内卷的可能性，价格弹性较弱。因此，我们加入行业集中度的指标，在资本开支在低位的同时，行业集中度在向上，表明行业向头部集中，定价权提高，价格弹性相对较高，行业景气度有望改善。
　　除此之外，我们再加入毛利率和归母净利润累计同比增速的验证指标，若毛利率和利润端随后出现上行，可进一步验证行业景气度在向上。
　　以史为鉴：供给侧改革下的煤炭、从内卷到出清的白色家电
　　行业产能出清，竞争格局的优化，遵循“资本开支低位——行业集中度抬升——毛利率提升——利润增速转正——股价上涨”的规律。1）煤炭：2016年Q1后，焦煤行业利润增速转正。2016年5月1日-12月31日，焦炭自最低价的最大涨幅分别为59.2%，在申万二级行业中排名前15位。同期，焦炭指数区间涨跌幅为18.5%，在申万二级行业中排名前15位，具有尚佳的表现。2）白色家电：2016年Q1后，白色家电利润增速转正。2016年5月1日-2018年1月1日，白色家电自最低价的最大涨幅为105.4%，在申万二级行业中排名前10位。2016年5月1日-2018年1月1日，白色家电区间涨跌幅为83.7%，在申万二级行业中排名前5位。
　　投资建议：竞争格局优化，利润边际改善，关注化学制药（创新药）、光伏设备和商用车三大细分行业
　　自上而下，选择资本开支为负、且行业集中度边际上升的方向的行业。同时观察毛利率和归母净利润同比增速的拐点，取近3个季度出现归母净利润拐点的行业，潜在出现拐点的行业为包装印刷、2025年Q4出现拐点的行业为渔业、商用车、航空机场，2025年Q3出现拐点的为光伏设备，2025年Q2出现拐点的为化学制药。结合基本面，建议关注三大细分行业，分别是：
　　1）化学制药（创新药）：BD交易总金额和财报数据验证行业高景气；
　　2）光伏设备：能源自控可控叠加“算电协同”；
　　3）商用车（重卡）：以旧换新和电动化提供边际需求。
　　风险提示
　　美伊冲突超预期、数据统计偏差、供给出清进程不及预期、样本误差。