核心观点
　　3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间。我们认为，3月为传统复工旺季，春节后复工影响，上月生产、订单、用工均季节性回暖。从结构上看，制造业企业生产指数环比增长高于非制造业，有效需求有所改善。从行业角度来看，装备制造业新订单指数较上月上升超过3个百分点至53%以上。
　　3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点。受春节复工效应带动，工业生产相关行业景气度回升，而消费相关行业处于淡季景气下降。
　　我们认为，3月PMI重返扩张是季节性修复+内外需改善+政策托底+盈利回升共同作用的结果，回升幅度温和、结构分化，印证经济企稳修复、弱复苏格局。制约回升幅度的压力（为何不会大幅跳升）：一是内需偏弱，消费修复偏慢、地产销售与投资仍弱，新订单回升斜率有限。二是成本抬升，高油价推升原材料成本，挤压中下游利润。三是就业压力，从业人员指数持续低位，用工意愿不足。四是外部风险，中东冲突、全球通胀与加息预期、贸易摩擦，抑制外需与信心。两会定调4.5%–5%增长目标，财政、货币保持适度宽松，流动性合理充裕。工信部3月密集出台氢能、新型工业化、节能装备、毫秒用算等政策，提振制造业信心。企业预期指数3月已升至53.4%，较上月上升0.2个百分点，制造业企业对后市仍保持乐观预期。
　　3月生产复工全面推进，制造业PMI重返扩张区间
　　3月生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点，重返扩张区间，表明制造业生产活动加快，属于春节效应的正常现象。
　　经济活力回升，内外需边际改善。制造业新订单指数为51.6%，较上月上升3个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间，且环比升幅较为明显。3月新出口订单指数为49.1%，较上月上升4.1个百分点。
　　新动能供需双旺，延续扩张态势。3月装备制造业新订单指数、生产指数较上月分别上升超过3个百分点至53%以上、上升1.3个百分点至52%以上，高技术制造业新订单指数较上月上升超过2个百分点至54%以上、生产指数下降1.7个百分点至53%，且两个行业的新订单指数分别连续20个月和14个月运行在扩张区间，生产指数连续20个月均运行在50%及以上，显示新动能市场需求呈现持续扩张态势，且节后扩张势头明显加快。
　　大型企业引领，中小企业边际改善。大型企业PMI为51.6%，较上月上升0.1个百分点，其中生产指数和新订单指数均稳定在53%以上的较好水平，显示大型企业供需两端均向好扩张，展现出较强的韧性和竞争力。中、小型企业PMI分别为49%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，显示中小企业供需在节后明显回稳，供需趋稳回升。
　　3月价格指数保持回升态势，关注非合理回升可能
　　3月国际油价破100美元/桶，大宗商品价格波动推升成本，带动原材料购进价格指数63.9%，比上月大幅上升9.1个百分点，增幅明显，显示制造业原材料价格短期加快上升。成本压力向终端传导，制造业产成品价格也短期加快上升，出厂价格指数55.4%，比上月上升4.8个百分点，连续3个月运行在扩张区间，创2022年4月以来新高。
　　原材料价格在需求拉动的同时，成本推进的因素不容忽视。3月份中东局势变化给全球能源供应链运行带来扰动，对我国制造业原材料价格的影响也有所显现，其中石油化工相关行业成本上升相对明显，并通过供应链向中下游传递。3月份，基础原材料行业市场价格上升比较突出，基础原材料行业购进价格指数较上月上升超过14个百分点至70%以上的高位，出厂价格指数也较上月上升12个百分点至接近64%的水平，基础原材料价格快速上升带动了装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的原材料价格加快上升，产成品价格均有所上升。
　　我们认为，除了市场需求趋稳、“反内卷”惩治恶性低价竞争，有望带来价格合理回升外，地缘政治恶化、军事行动升级可能推高价格非合理回升。
　　3月非制造业景气度有所回升，建筑业和交通运输活动稳步恢复
　　随着我国生产建设季节的到来，非制造业景气水平有所回升，商务活动指数升至50.1%，较上月上升0.6个百分点，连续2个月环比上升，结束连续2个月50%以下运行的走势。
　　第一，建筑业季节性回升。建筑业商务活动指数为49.3%，较上月上升1.1个百分点，显示春节过后，建筑业景气水平较上月有所上升，建筑活动有所启动。分行业看，房屋建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，土木工程建筑业商务活动指数较上月升幅明显，升至55%以上。
　　第二，交通运输业景气水平上升。铁路运输业和水上运输业商务活动指数环比升幅超5个百分点，均升至53%以上，道路运输业商务活动指数虽仍在50%以下，但环比升幅也超过5个百分点。
　　第二，信息服务业景气水平良好。电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数升至60%以上，较上月上升明显，以信息服务为代表的新动能行业发展态势良好。
　　第三、消费性服务业表现走弱。在春