DRAM和HBM已成为SK海力士最核心盈利引擎。
　　SK海力士指引2Q26的DRAM出货量实现高个位数环比增长，NAND出货量环比百分之十几增长。
　　上调公司评级至“买入”评级，目标价1,949,585韩元。
　　根据SK海力士1Q26业绩会，公司实现收入52.58万亿韩元，同比增长198%，环比增长60%，首次单季突破50万亿韩元大关。营业利润37.61万亿韩元，同比增长405%，营业利润率高达72%。净利润40.35万亿韩元，同比增长398%。伴随AI从大模型训练向Agentic AI加速演进，我们认为实时推理对长期记忆刚性需求正在推高DRAM与NAND需求，SK海力士直接受益。
　　2026年第一季度DRAM和HBM已成为SK海力士最核心盈利引擎。根据SK海力士1Q26业绩会，尽管HBM在DRAM总出货量中占比仅14%左右，但其销售额在整体DRAM收入贡献超40%。公司计划于2026年下半年向客户出样下一代HBM4E，2027年实现量产。根据公司1Q26业绩会，公司看到AI需求正由大模型训练阶段快速过渡至Agentic AI阶段，KVCache随并发请求量呈指数级增长。公司在1Q26期间持续研发基于1c工艺的LPDDR6产品，并在26年下半年持续增大供给。SK海力士指引2Q26的DRAM出货量实现高个位数环比增长，NAND出货量实现中十位数环比增长。根据SK海力士1Q26业绩会，我们看到DRAMASP在1Q26环比上涨约65%，NANDASP环比上涨70%。TrendForce预测二季度DRAM合约价再涨58%-63%，NAND合约价再涨70%-75%。我们认为当前DRAM盈利高于NAND，设备投资持续向DRAM倾斜，一定程度上影响NAND产能扩充，可能反向加剧NAND供需压力，推高NAND价格。
　　我们上调公司评级至“买入”评级。我们上调公司2026/27年每股盈利预测660.7%/1363.4%，以反映DRAM和NAND业务的收入和利润预测上修。我们引入28财年数据预测，采用分部加总法（SOTP）调整目标价至1,949,585韩元。风险：NAND和DRAM供过于求时间点早于预期。行业竞争加剧。美国政府扶持竞对增加。