受国内票房增长22%推动，2025年公司收入同比增长13%、调整后净利润高增119%。
　　我们预计2026年国内票房同比下降23%。
　　维持“买入”评级，目标价下调至6.80港元（基于13倍2026年预期P/E）。
　　猫眼娱乐公布2025年业绩，收入同比增长13%至人民币46.3亿元，净利润同比高增210%至人民币5.64亿元，符合其于2026年2月盈利预喜中公布的46-47亿元/5.4-5.9亿元区间。调整后净利润同比提升119%至人民币6.77亿元，利润率为14.6%。猫眼在维持电影票房市场份额的同时，加强了头部影片发行的参与度。同时，公司持续探索IP衍生业务，管理层认为该业务市场空间可达电影票房的数倍。此外，猫眼在主要品类现场演出票务市场的份额有所提升。进入2026年，由于供需错配，中国电影票房截至3月表现不佳（同比下滑51%），这为全年展望蒙上阴影（我们预测电影票房2026年缩减23%）。尽管如此，我们认为现场演出票务及IP衍生业务仍是长期增长驱动力。维持“买入”评级。
　　2025年业绩回顾：票务业务收入2025年同比增长19%，受益于全国电影票房/现场演出票房分别增长22%/6%至人民币518亿元/617亿元。值得注意的是，猫眼在2025年担任了数千个大型演出项目的票务总代，同比增长30%。娱乐内容服务收入2025年同比增长9%。猫眼2025年是48部国产影片的主发行，对比2024年为36部。我们要特别指出，猫眼参与了2025年票房排名第二/第三的《唐人街探案1900》和《疯狂动物城2》。广告及其他收入在2025年同比增长5%，IP衍生业务成为新的增长动力。猫眼与14部动画电影展开合作，包括《罗小黑战记2》和《鬼灭之刃无限城篇》。利润率：毛利率在2025年回升至43.3%（2024年未39.8%），调整后净利润率相应提升至14.6%（2024年为7.6%）。
　　展望：因供需错配，我们预计2026年国内电影票房下降23%。电影制作通常需数年时间，这种错配在2026年将持续存在。
　　维持“买入”评级，目标价下调至6.80港元（原为9.00港元）：我们将2026-2027年收入预测下调21-25%，并相应将调整后净利润预测下调26-36%。在调整预测、切换至2026年估值及更新汇率假设后，我们新的6.80港元目标价基于13倍2026年预期P/E，该倍数较疫情后公司股价平均远期P/E高1个标准差，反映了新的增长机遇。
　　风险提示：经济复苏慢于预期、内容投资失利、来自其他娱乐形式的竞争加剧、监管趋严。