投资要点:
　　演出和IP业务投入及部分影片不及预期导致利润短期承压。
　　2025H1营收24.7亿元（ YOY+13.9%）；净利润1.8亿元（YOY-37.3%），经调整净利润2.4亿元（YOY-33.2%），毛利率37.9%（同比-15.4pct），经调整净利率9.5%（同比-6.7pct），主要系春节档后大盘遇冷导致参与的部分电影项目票房表现不及预期，以及演出、IP业务加大投入所致。2025H1销售/管理/财务费用率分别为18.2%/5.9%/-1.3%（同比-5.4/-2.5/+1.0pct），销售费用率下降主要系营销及推广开支减少。
　　主控发行、开发电影数量均创同期新高，储备多部待爆电影。
　　2025H1娱乐内容服务营收12.1亿元（YOY+18.0%），其中电影、电视剧及娱乐活动投资的公允价值收益为2.2亿元（YOY+1361.1%）；内容制作成本/内容宣发成本分别为4.0/3.2亿元，在占收入的比为16.3%/12.8%，同比+11.0/+0.2pct。2025H1公司参与宣发/出品影片38部（同比+7部），其中主控发行24部（同比+9部），开发4部（同比+4部），数量均达同期新高。主控发行的《长安的荔枝》《浪浪山小妖怪》已于暑期档上映；储备有10部主控发行、出品的影片以及4部主控开发/出品的影片，包括已定档国庆档的《刺杀小说家2》《熊猫计划2》、定档贺岁档的《浪浪人生》，以及《得闲谨制》《蛮荒禁地》《即兴谋杀》等。
　　线下演出表现亮眼，IP衍生品业务取得突破。
　　（1）在线演出市场供给需求旺盛：2025H1在线娱乐票务服务营收11.8亿元（YOY+12.8%），票务系统成本2.8亿元（YOY+25.7%），占收入的比例为11.3%（同比+1pct）。电影票务增长主要受益于行业大盘复苏，2025H1中国大陆电影票房为292.31亿元（YOY+22.91%）。2025H1地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类的GMV同比增长均超过80%；公司服务的境外演出项目GMV同比增长超过300%。2025H2公司将为WTT澳门冠军赛、KPL王者荣耀职业联赛等提供票务代理服务。
　　 （2）加大IP业务投入：2025H1广告服务及其他营收0.8亿元（YOY-17.3%）。IP业务投入加大，以电影IP开展IP衍生品业务，公司已打造《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等影片开展电影宣发+IP衍生品的联动合作。
　　盈利预测和投资评级：公司作为国内电影宣发行业龙头，电影储备丰富，并积极布局在线演出、IP衍生品等业务，有望带来业绩增长。我们预计公司2025-2027年营业收入47.13/52.04/57.87亿元，归母净利润为3.74/5.04/6.32亿元，经调整净利润为5.24/6.54/7.82亿元，对应PE为15.9/12.8/10.7X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策监管加大，大盘恢复不及预期，新业务投入成本高，估值中枢下移，电影投资成本高，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险