事件：
　　猫眼25年实现营业收入46.3亿元，同比增长13.5%；归母净利润5.6亿元，调整后归母净利润6.8亿元，同比增长118.7%。符合预期，收入位于此前预告区间中值偏下（预告收入46-47亿元），利润位于此前预告区间中值偏上（预告归母净利润5.4-5.9亿元）。
　　计划派发股息每股0.22港元（24年股息为每股0.32港元），派息水平高于此前“25-27不低于当年归母净利润20%”的目标。
　　投资要点：
　　票务基本盘稳固。根据公司财报，在线娱乐票务服务25年收入22.9亿元，同比增19.4%，基本与全国电影票房21.95%的增速同步，体现猫眼在核心电影票务环节的份额和流量入口依旧稳固。略低一点是由于演出票务业务市场份额提高（现场娱乐业务GMV增长继续超越大盘），但降低分成收入下滑（H2收入环比有提升）。
　　内容服务能力继续兑现。根据公司财报，娱乐内容服务收入21.27亿元，同比增8.5%。2025年参与宣发/出品影片73部、其中参与宣发68部、主控发行48部，均创历史同期新高，且覆盖多个重要档期头部影片。
　　利润弹性来自于：1）内容ROI提升，25年内容制作成本和宣发成本均下降但内容业务收入增加；2）费用控制，销售及营销费用、一般及行政费用绝对值均同比减少。
　　 IP衍生业务持续推进。26年公司还将和多个国内外电影项目在IP衍生品权利方面合作，线下将推出新零售品牌，上半年将在北京运营首家IP主题新零售旗舰店。
　　但需关注26年电影大盘景气度。根据猫眼专业版，截至3月28日，26年含服务费电影总票房不足120亿，不足去年同期的50%。公司经营与电影大盘景气度高度相关。
　　下调盈利预测。考虑谨慎预测电影大盘，下调公司26-27年调整后归母净利润预测为4.92/6.03亿元（原预测为6.62/7.71亿元），新增28年预测为7.13亿元。
　　维持买入评级。给予26年目标PE15x（3月27日收盘，可比公司26年平均PE为16x），对应目标价7.18港币，仍有20.3%上升空间，维持买入评级。
　　风险提示：电影大盘票房不及预期，市场竞争加剧。