投资要点：
　　2026一季报：营收8.36亿元，同比增长114.47%；毛利率32.29%；经调整后归属于上市公司股东的净利润-2.40亿元。其中半导体IP授权业务（包括知识产权授权使用费、特许权使用费）同比增长45.53%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务、量产业务）同比增长145.90%。26Q1业绩符合预期。
　　2026年4月签单加速，云端AIAsic及IP为增长主力。2025Q2-Q4新签订单金额分别为11.82/15.93/27.11亿元，连续三季创新高。2025年新签订单59.60亿元，同比增长103.41%，其中AI算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。2025年末，在手订单50.75亿元创历史新高；预计一年内转化比例超80%，为2026年营收奠定基础。2026年以来新签订单持续增长，2026年1月1日-4月20日新签订单45.16亿元；2026年1月1日- 4月29日新签订单提升至82.40亿元，其中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI算力相关订单占比91.37%，数据处理领域订单占比90.15%且主要来自于云侧AIASIC及IP。
　　芯原位列国内第一、全球第八大设计IP厂商，2025年收购逐点半导体。芯原已拥有6大类处理器IP、智能像素处理平台、基于FLEXA的IP子系统，以及1600+数模混合IP和多种物联网连接IP；覆盖从5nm FinFet到250nm CMOS的多种工艺能力。根据IPnest 2025年统计，2024年芯原半导体IP授权业务市场占有率位列中国大陆第一，全球第八；2024年，芯原的知识产权授权使用费收入排名全球第六。2025年12月，芯原微通过子公司天遂芯愿（持有40%股权）收购取得逐点半导体100%股份。
　　规模效应+渠道优势带来业绩弹性，量产规模效应有助于利润释放。主营一站式芯片定制服务、半导体IP授权业务（收入比7：3），后续弹性主要来自爆款芯片量产业务、特许权使用费的增长。同业智原科技、创意电子在研发投入高峰后，净利率维持在10%-20%水平。
　　IP市场格局：全球CR4占比75%，国内自给率不足10%。2024年半导体设计IP规模85亿美元，YoY+20.2%，四大厂商ARM、Synopsys、Cadence、Alphawave占比75%。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2026-28年归母净利润预测-1.7/3.4/10.0亿元，看好国产算力Asic产业机遇，维持买入评级。
　　风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险，技术授权风险。