事件:
　　2026年3月31日，芯原股份发布2025年年度报告：
　　2025年营收31.52亿元，同比增长35.77%；归母净利润-5.28亿元，归母扣非净利润-6.14亿元，上年同期分别为-6.01亿元、-6.43亿元，同比均减亏；
　　2025Q4营收8.98亿元，同比增长33.63%；归母净利润-1.81亿元，归母扣非净利润-1.77亿元，上年同期分别为-1.94亿元、-2.21亿元，同比均减亏。
　　投资要点:
　　芯片量产驱动收入高增，AI算力份额持续提升
　　2025年，公司实现营收31.52亿元，同比增长35.77%。分业务看，IP知识产权授权/IP特许权使用/芯片定制-设计/芯片定制-量产分别实现收入6.71亿元、1.11亿元、8.77亿元、14.90亿元，同比+6.07%、+7.57%、+20.94%、+73.98%。收入下游构成中，数据处理（云端AIASIC及IP需求）、物联网、消费电子、汽车电子、计算机设备及工业占比分别为34.22%、20.91%、21.45%、6.64%、9.78%、6.87%；整体收入中AI算力相关份额达64.43%，同比提升8.64pct。
　　公司期间费率控制显效，2025年销售、管理、研发费用率分别为4.04%、4.54%、41.64%，同比-1.13、-0.73、-12.08pct，均呈下行趋势。利润承压主要系研发投入维持高位，主体为研发人员薪酬，全年实现归母净利润-5.28亿元、归母扣非净利润-6.14亿元，较上年同期的-6.01亿元、-6.43亿元有所减亏。同时公司未来业绩增长具备较强确定性，2025年新签订单59.6亿元，同比增长103.41%，截至2025年末在手订单50.75亿元，环比Q3期末提升54.45%；预计其中超80%可在一年内转换。
　　半导体IP授权新增客户19家，2025年AI处理器IP导入顺利
　　2025年，公司半导体IP授权业务的主体贡献仍来自于GPUIP、VPUIP（视频处理IP）及NPUIP等处理器IP，三者合计份额约占65%。业务拓展方面，全年新增授权客户19家，截至年末累计客户总量已超过460家。
　　在AI算力相关领域，公司取得了显著进展：1）推出了GPGPU-AI计算IP，并与多家头部云端AI计算客户展开深度合作；2）NPUIP已被91家客户用于140余款AI芯片，全球累计出货量近2亿颗。其中，专为端侧大语言模型推理设计的NPUIP算力已达40+TOPS，并已在知名品牌的手机、平板中实现量产出货；3）在研基于RISC-V架构的AI平板应用处理器，为其提供高性能计算核心。
　　芯片定制获大型云厂/AI眼镜大厂/头部车企合作，先进制程芯片设计及量产占比提升
　　2025年，公司芯片定制业务多领域拓客顺利：1）云端：已为全球前10大云服务商中的7家提供芯片定制服务。2）端侧AIASIC：正为某国际互联网大厂及其余AI眼镜大厂提供AR/AI/VR眼镜芯片定制服务，其余可穿戴、AI平板、AI玩具等端侧AIASIC解决方案均已上线。3）智驾：为某头部新能源车企定制5nm智驾芯片，并正与数家重点车企推进合作；4）视频转码加速：完成7家云厂、3家国内互联网大厂、5家造车新势力等关键客户拓展。
　　项目执行方面，截至2025年底，公司在执行芯片设计项目共104个；全年已完成芯片量产项目114个，期末待完成量产项目48个。公司拥有丰富先进制程芯片设计及量产经验：2025年，芯片设计业务中采用7nm及以下先进工艺节点的项目数量占比已达24.04%，同时公司已实现4nm SoC成功流片，并拥有多个5nm/4nm芯片定制项目在执行。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内半导体IP与芯片定制龙头，有望受益于云端AI基础设施建设及端侧AI硬件应用普及。我们预计2026-2028年公司营业收入为52.43/71.44/91.10亿元，归母净利润为-1.78/0.06/2.07亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内AI基础设施建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。