25年业绩beat预期，股东回报加码：2025Q4公司收入396亿元（YoY+11.8%），由线上营销、电商及可灵AI业务共同驱动增长。毛利218亿元（YoY+14.1%），毛利率55.1%（YoY+1.1pct）；经营利润58亿元（YoY+35.7%），经调整净利润55亿元（YoY+16.2%），均beat预期。季度内快手DAU达4.1亿（YoY+1.7%），MAU为7.4亿（YoY+0.7%），日均使用时长126分钟，高质量内容与AI推荐优化供给，社区互动活跃度持续走高。四季度末可利用资金总额达1049亿元，现金储备充裕。2025年公司累计回购金额约32.18亿港元，并派发特别股息20亿港元，叠加末期股息30亿港元预案，股东回报增强。
　　线上营销效能优化，直播生态治理持续：Q4公司线上营销服务收入236亿元（YoY+14.5%），占收比59.7%，营销转化与投放效率持续优化。外循环广告由生活服务、短剧及AI应用行业拉动，UAX全自动投放方案在非电商场景消耗渗透率近80%。内循环全站推广产品消耗占比进一步提升至75%。AI赋能成效显著，生成式推荐与智能出价模型带动国内线上营销收入提升5%，AIGC营销素材单季消耗达40亿元。直播业务Q4收入97亿元，AI万象礼物生成次数累计破100万。
　　电商推进货币化，海外亏损大幅缩窄：其他服务收入63亿元（YoY+28.0%），由电商业务与可灵AI高速增长驱动。Q4快手电商GMV同比增长12.9%至5218亿元，收入增速高于GMV增速，泛货架电商占比稳在1/3，短视频电商增速领跑。此外，需求端电商复购频次同比提升，供给侧动销商家规模同比增长7.3%，供给宽度持续拓展。One Search检索架构驱动商城搜索订单量提升近3%，AI全面优化人货匹配与经营效率。海外业务亏损大幅收窄至0.59亿元，经营质量持续改善。
　　可灵高投入高成长，AI持续赋能：可灵AI单季度收入3.4亿元，12月单月收入突破2000万美元，ARR达2400万美元，商业化路径清晰。可灵3.0模型在B端商业化进程加快，深度赋能影视制作、营销素材生产与直播互动场景。在AI赋能方面，快手推出多模态基座大模型Keye-671B及生成式推荐大模型OneRec-V2，将覆盖更多场景，与智能出价模型协同拉动线上营销与电商GMV增长，自研CodeFlicker AI编程工具新增代码占比超40%。为保持视频生成大模型技术及产品的先进性，公司2026年资本开支预计为260亿元，较去年增加110亿元，主要投资大模型训练与推理算力、以及数据算力中心建设工程。
　　目标价58.3港元，维持买入评级：公司2025年第四季度收入利润均beat预期，但合规政策的变化给线上营销业务的收入增速带来压力，直播业务进入长效化治理阶段，26年营收增速将有所放缓。而战略性资本开支促使折旧费用增长，使得公司利润端亦短期承压，导致市场2026年一致预期有所下调。当前股价已充分消化预期下滑的影响，考虑到快手主业基本盘稳健，AI技术全面渗透赋能，在手现金流充足，股东回报持续加码，CAPEX增加系为塑造长期增长曲线，我们给予2026年净利润的15倍PE估值，对应目标价58.3港元，维持买入评级。
　　风险提示：经济下行消费疲弱、业务竞争加剧、CAPEX增加致利润承压等。