业绩表现：沪农商行1Q26营收同比+1.3%（vs2025全年同比-2.9%），1Q26净利润同比+0.73%（vs2025全年同比+0.20%）。经营业绩总体稳健，1Q26营收与利润增速较边际向上。
　　1Q26净利息收入同比+2.3%（vs2025同比-3.9%），1Q26单季年化净息差环比减少2bp至1.31%，同比下降4bp。单季年化资产收益率环比下降11bp至2.60%，计息负债付息率环比下降10bp至1.33%。
　　资产端：Q1信贷增速提升，对公投放仍为主要支撑。（1）1Q26生息资产同比+4.8%（2025同比+5.4%），贷款同比+4.2%（2025同比+2.4%），其中，2025年对公同比+7.5%，个贷同比-1.2%，票据同比-12.2%。（2）从2025年度信贷结构（含票据）来看，新增占比方面，对公新增占184.5%，零售占-13.9%，票据占-70.6%。行业情况来看，房地产（148.4%，预计是主要投向地方重点项目、城市更新项目、城中村项目等）、制造业（17.3%）、按揭（28%）、泛科技类（15.7%）分占前4。存量占比方面，前五是房地产（18.5%）、泛政信类（15.2%）、个人按揭贷款（14.6%）、制造业（11.3%）、个人经营贷（7.0%）。
　　负债端：存款延续稳健增长，活期改善，负债结构持续优化。（1）1Q26计息负债同比+6.0%，存款同比+7.5%，均维持稳定增长趋势。（2）2025全年企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比+8.4%、+9.0%、+25.3%、+6.6%。定期存款占比较年初提升3.1个百分点至66.4%。
　　1Q26净非息同比-1.5%（2025同比+0.3%）。1、1Q26净手续费同比+17.1%（2025同比-2.0%），增速大幅回暖，主要是代销保险和理财带动。2、1Q26净其他非息同比-10.9%（2025同比+1.4%），主要受上年同期房屋征收一次性基数影响。
　　资产质量：整体保持稳健，不良率维持低位，关注类贷款改善，重点领域风险总体可控。1、不良率持平，不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q26不良率为0.96%，维持稳定；2025不良生成率0.54%，同比下降19bp；关注类贷款占比环比下降21bp至1.58%。2、2025逾期率较1H25下降2bp至1.40%。3、拨备覆盖率环比下降：1Q26拨备覆盖率环比下降25.8个点至303.07%；拨贷比2.91%，环比下降24bp。
　　具体业务不良方面：截至2025年末，对公不良率环比下降7bp至0.87%，同比下降15bp，持续维持下降趋势，其中房地产不良环比上升13bp至0.98%，同比下降17bp。零售不良率环比上升6bp至1.56%，同比上升24bp。
　　根据已出财报，我们相应调整相关假设与盈利预测，预计26E-27E归母净利润为124亿、125亿（前值为127亿、130亿），新增预测28E归母净利润为127亿。
　　投资建议：公司2026E、2027E、2028EPB 0.64X/0.61X/0.57X；PE6.89X/6.89X/6.73X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。
　　我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。