事件：沪农银行披露2025年报及2026一季报，2025/1Q26实现营收259亿/66亿，同比下滑2.9%/增长1.2%，实现归母净利润123亿/36亿，同比增长0.2%/增长0.7%。1Q26不良率较年初持平0.96%，拨备覆盖率较年初下降26pct至303%。业绩表现符合预期。
　　利息净收入改善和中收提速是营收修复的两大核心驱动，利润平稳正增凸显稳健性：1Q26沪农商行营收同比增长1.2%（2025年为下滑2.9%，主因2024年处置房产的非经常损益高基数影响），归母净利润同比增长0.7%（2025年为增长0.2%）。从1Q26盈利驱动因子来看，①息差降幅收敛下，利息净收入改善支撑营收恢复正增长。1Q26利息净收入同比增长1.7%（2025年为下滑3.9%），贡献营收增速1.2pct，其中息差对营收负贡献收窄至2.1pct（2025年为拖累6.9pct）。②财富业务发力带动中收双位数增长，在此基础上继续消化其他非息基数。1Q26非息收入同比持平，其中中收同比增长17%，贡献营收增速1.6pct，其他非息同比下滑9%，拖累营收增速1.6pct。③向管理要效益，成本收入比同比下行。1Q26成本收入同比下降2.3pct至23%，反哺利润增速3.2pct。④平衡稳盈利需求下，审慎增提拨备，1Q26减值损失同比增长36%（2025年为下降18%），负贡献利润增速3.1pct。
　　财报关注点：① 2025年分红率再度上提，更为充裕的资本也使得分红更稳健可期，高股息红利价值属性凸出。2025年分红率提升至34.1%（2024年为33.9%），1Q26核心一级资本充足率仍近14.2%，估算2026年DPS对应股息率约4.9%。②发挥郊区机构优势以及差异化客群经营，信贷增速低位回升，1Q26新增贷款超去年全年。1Q26贷款同比增长4.2%（4Q25为2.4%），单季新增贷款超300亿，其中近2/3由对公贡献，郊区分支行贡献对公增量超6成。③负债成本持续压降，测算息差环比回升。测算1Q26息差1.36%，同比下降4bps（2025年为同比下降14bps），季度环比回升3bps。④不良生成有所抬升，或与主动下迁处置普惠等零售客群风险有关。1Q26不良率+关注率较年初下降21bps，估算1Q26年化不良生成率0.84%（2025年为0.37%），受加大风险处置力度影响，拨备覆盖率较年初下降26pct至303%。
　　发挥郊区机构卡位优势以及差异化客群经营定位，信贷增长小幅提速，一季度新增贷款超去年全年：1Q26沪农商行贷款同比增长4.2%（2025年为2.4%），单季新增贷款307亿，增量超过去年全年（2025年全年新增178亿）。从结构来看，1Q26新增贷款近2/3由对公贡献（新增179亿），其中郊区分支行贡献对公增量超6成；总行级战略客户/腰部客户/民营企业分别贡献对公贷款增量约24%/25%/28%。相较而言，零售贷款余额延续下行，或与经营贷、消费类压降有关（单季下降51亿，2025年为下降25亿）。此外，在去年大幅压降票据的基础上，一季度增配票据资产，票据余额同比基本稳定（1Q26单季新增票据179亿；2025年为累计压降126亿）
　　负债成本持续压降，测算息差已现环比企稳微升：测算1Q26沪农商行息差1.36%，同比下降4bps（2025年为同比下降13bps至1.37%），季度环比回升3bps。从结构来看，2H25贷款利率3.07%，同比下降56bps、环比1H25下降25bps，考虑到已降至较低水平，边际看低位下行或趋缓。2H25存款成本1.39%，同比下降36bps、环比1H25下降18bps，同时1Q26存款成本较2025年进一步下行24bps，负债成本持续压降有效支撑息差筑底企稳。
　　估算不良生成率有所抬升，或与主动下迁处置风险有关，资产质量总体平稳：1Q26沪农商行不良率较年初持平0.96%，估算年化加回核销回收后不良生成率0.84%（2025年为0.37%），不良生成率回升或与关注贷款下迁处置有关（1Q26关注率较年初下降21bps至1.58%；2025年为同比上升51bps）。从风险抵补能力来看，受主动核销处置影响，拨备覆盖率延续回落，1Q26拨备覆盖率较年初下降26pct（2025年为下降24pct）至303%，仍维持较高水平。
　　投资分析意见：在于核心一级资本充足率较厚实的基础上，沪农商行分红稳步抬升凸显高股息红利优势。基本面稳健性已得到验证，而业绩成长性仍待时日强化。预计2026-28年归母净利润增速分别1.8%、3.1%、4.3%（原2026-27年预测为3.6%、4.2%，基于审慎考虑下调盈利增速预测，上调信用成本；新增2028年预测）。当前股价对应2026年0.64倍PB，估算2026年DPS对应股息率约4.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：普惠等零售尾部风险超预期暴露；经济复苏低于预期，实体需求长期不振；息差持续承压。