分析师点评
　　总量研究
　　【债券】DR001与准备金工具的使用——2026年4月21日利率债观察
　　在央行的公开市场逆回购业务中，交易商是将流动性从央行向银行体系传导的中介。7DOMO利率是交易商融入资金的成本，DR利率是其融出资金的收益。显然，在当前的货币政策操作框架下和利率市场化进程中，这样的成本和收益的倒挂不宜长期持续。
　　行业研究
　　【银行】年内净息差向上拐点基本确立——银行经营专题报告之一(买入)
　　25年银行业息差呈“L”型走势，商业银行净息差收报1.42%，全年降幅10bp。展望26年，贷款利率“自律底”约束强化，新发生贷款定价边际持续企稳，存量定价快速向边际定价收敛，待LPR重定价结束后，进一步下行空间有限；存款到期重定价与高息主动负债自律管控共同发力，负债成本持续稳步下降。预计1Q26净息差企稳，后续负债端存在持续改善基础，年内基本确认向上拐点。
　　公司研究
　　【基化】单季度业绩环比连续改善，26Q1石化及新材料营收增长显著——万华化学（600309.SH）2025年报及2026年一季报点评(买入)
　　2025年，公司实现营收2032亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润125.27亿元，同比减少3.88%。2026Q1，公司单季度实现营收540.52亿元，同比增长25.50%；实现归母净利润37.18亿元，同比增长20.62%。预计2026-2028年公司归母净利润分别为160、189、221亿元，维持公司“买入”评级。
　　【基化】业绩符合预期，关注苯嘧草唑市场推广情况——江山股份（600389.SH）2025年报及2026年一季报点评(增持)
　　25年，公司实现营收58.16亿元，同比增长7.08%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长137.35%。26Q1，公司实现营收19.45亿元，同比增长11.37%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长17.46%。公司与先正达签订合作协议，共同推进苯嘧草唑海外登记。预计26-28年归母净利润分别为7.41、8.71、10.35亿元，维持“增持”评级。
　　【石化】资产减值影响26Q1业绩，继续看好FPSO订单加速放量——博迈科（603727.SH）2026年一季报点评(增持)
　　受资产减值影响，26Q1公司业绩承压，但现金流有所改善，整体符合我们预期。我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为1.59、3.29、4.07亿元，海外油服市场高景气持续，公司FPSO重点项目顺利推进，盈利能力有望持续修复，维持对公司“增持”评级。风险提示：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。
　　 【石化】25年经营维持稳健，持续打造新材料平台型公司——国瓷材料（300285.SZ）2025年报点评(增持)
　　2025年，公司实现营业总收入45.8亿元，同比+13%，实现归母净利润6.1亿元，同比+0.9%。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.09、9.89、11.43亿元，公司下游业务多点开花，未来成长空间广阔，因此我们维持公司“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新项目投产不及预期。
　　【有色】镍钴锂三轮驱动，单季度归母净利润再创新高——华友钴业（603799.SH）2026年一季报点评(买入)
　　华友钴业2026Q1实现归母净利润25亿元，同比增长99%、环比增长32%。业绩增长主要源于镍钴锂价格上行。预计2026/2027/2028年归母净利润为90/127/148亿元，同比增长47%、42%、17%，当前股价对应PE为14/10/8倍，维持对公司“买入”评级。风险提示：钴镍价下行超预期；镍、锂电材料项目建设不及预期；刚果（金）钴政策变动风险。
　　【环保】户用光伏业务维持高质量发展，数据中心领域持续突破——正泰电器（601877.SH）2025年年报&2026年一季报点评(买入)
　　公司2025年实现归母净利润45.01亿元，同比+16.19%。户用光伏维持高质量发展态势，海外储能业务稳健突破。智慧电器产业稳中向好，数据中心领域持续突破。预计公司26-28年实现归母净利润51.42/58.10/66.26亿元，维持买入评级。
　　【建材】主营业务承压，转让数字文化业务——华阳国际（002949.SZ）2025年年报点评(买入)
　　华阳国际25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.0/0.9/0.6亿元，同比+3.1%/-27.7%/-44.9%。主营业务承压，毛利率大幅降低，25年数字文化业务亏损拖累整体利润。我们下调公司26-27年归母净利润预测为1.22/1.29亿元（分别下调15.9%/14.6%），新增28年归母净利润预测为1.30亿元。
　　【建筑】业绩符合预期，关注具身智能进展——咸亨国际（605056.SH）2025年年报点评(买入)
　　咸亨国际发布25年报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利45.6/2.6/2.6亿元，同比+26.5%/+16.4%/+15.1%。考虑到新领域毛利率仍较低，我们略下调26-27年归母净利预测至2.92/3.34亿元（较上次-8%/-7%），新增28年归母净利预测为3.95亿元，公司为电网MRO龙头，布局新赛道和具身智能打开远期成长空间，维持“买入”评级。
　　【机械制造】业绩稳健增长，海外拓展与新品开发支撑公司稳健增长——伊之密（300415.SZ）2025年报、2026