贵州茅台（600519）点评：25Q4释放压力，26年全面推进市场化转型
　　公司发布2025年年报，业绩不及预期。2025年实现营业总收入1720.5亿，同比下降1.2%，归母净利润823.2亿，同比下降4.53%。
　　25年公司酒类营收1687.8亿，同比下降1.1%，主因系列酒下滑。
　　25年公司归母净利率47.8%，同比下降1.67个百分点，主因毛销差收窄。
　　盈利预测与估值：下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别856、942、1046亿。
　　风险提示：经济下行影响白酒需求，食品安全事件
　　(联系人：吕昌/王子昂)