核心观点
　　2026年3月社零增速放缓。1)3月社零同比增长1.7%，增速环比下跌1.lpct。春节错期是导致3月零售增速放缓原因之一，2026年1-3月社零增速2.4%;此外，3月汽车（大件耐用品)、建筑及装潢材料（地产后周期）下滑幅度较大，分别同比-11.8%、-9.0%。2)3月必选消费表现稳健，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+9.5%、+8.2%、+7.7%。服鞋针纺类社零增长较好,3月略放缓至7%。今年春节较晚，春节前的购衣小高峰后移导致2026年1-2月数据较好，3月需求有所放缓。安踏体育一季度运营数据，主品牌、FILA及其他品牌流水分别实现高单位数/10-15%/40-45%增长，表现超出市场预期，为全年经营奠定良好开局;361度主品牌2026年第一季度流水亦录得10%增长。3）2026年3月，金银珠宝类社零同比+11.7%，继续保持较快增长;化妆品类社零同比+8.3%，增速在改善。4)国补类产品表现分化。家用电器和音像器材类、家具类社零于3月分别同比-5.0%、-8.7%，受国补退坡影响。2026年国补预算2500亿元，继年初发放第一批资金，第二批625亿元于3月底至4月初陆续下达各地。同为补贴类产品，3月通讯器材类社零同比大幅增长27.3%，1~3月累计增长20.8%。虽然根据IDC数据，2026Q1中国智能手机市场出货量6901万台，同比下降3.3%;Omdia数据，同期出货量6980万台，同比下降1%。但消费电子创新不断，特别是AI的引入、内存价格的大幅上涨，带动了手机均价的提升。
　　文旅客流增长趋势明显:1)全国文旅客流持续增长，刚过去的清明+春假，以及即将来临的五一假期对二季度文旅的影响值得期待。2)文旅部数据显示,2026年清明节假期国内出游人次达1.35亿人次，同比增长6.8%;国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%。据酒店之家数据，酒店行业3月30日-4月5日当周国内OCC、ADR、RevPAR分别同比+2pct、+10.6%、+14.5%,房价上行成为RevPAR增长的核心驱动。清明假期后一周，酒店入住率有所回落，在ADR带动下RevPAR仍实现2%的同比增长。3）展望五一，由于中东战争导致高油价，目前中国到中东的出境游已经取消，到东南亚的出境游航班在大量取消，这将导致五一期间国内客流会更多。
　　性价比餐饮供应链、餐饮零售增长:1）餐饮复苏推动冻品与调味品改善。25Q4与26Q1终端餐饮需求复苏，叠加上游供应链内部竞争趋缓，安井食品、海天味业等头部企业实现收入改善与盈利能力提升，安井食品25Q4主业收入环比加速明显。2）性价比餐饮新零售持续扩张。锅圈2026年加速扩张，大店调改+锅圈小炒+露营店共同发力推动业绩加速增长，2026Q1净增门店192家至总计11758家，收入同比+31.3%~+37.2%，核心经营利润同比+45.3%~+61.0%（考虑到公司管理层立刻大规模减持，或存在渠道加库存因素);万辰集团实现从高速开店到高质量增长转型，低基数+折扣超市新店型推动单店企稳，同时传统店型仍有较大开店空间。3）现制茶饮3月头部品牌同店收入普遍同比双位数增长。考虑2025年外卖补贴于4月底集中发力，预计补贴退坡影响将于4月末逐步显现，头部茶饮品牌同店表现或有所承压。
　　成本推动CPI持续上涨，当前高油价影响在发酵:1) 2025年10月，消费市场走出通缩区间。2026年1月、2月CPI同比+0.2%、+1.3%，涨幅逐步扩大。3月份CPI环比下跌0.7%(前值1.0%);同比上涨1.0%(前值1.3%）。环比下降是春节因素，同比中猪肉、奶类、酒类、蛋类、租赁房房租、小汽车对CPI是拖累，特别是猪肉价格下跌明显。国家发改委数据，2026年4月8日猪价跌至9.46元/kg，较2025年末-23.77%。2）随着油价的上涨，未来消费各类成本的上涨压力更大，如交通能源、塑料等成本上涨预期大。部分消费龙头通过期货锁定了一个季度到两个季度的原材料价格,预计上半年产品不会提价。消费电子、消费电器行业，来自内存、金属等的成本压力已经开始传导，体现为手机、空调等产品的提价。
　　美国消费市场压力显现:1)受消费产能外迁，以及美国高关税影响，自2025年4月中国消费出口持续下滑。海关总署统计，2026Q1消费出口额同比-1%，其中1-2月受春节错期影响有回暖，但3月同比-23.6%，隔年比-15.7%（剔除2025Q1美国抢进口的高基数影响)。2)至2026年2月，美国个人消费支出（美国经济分析局数据），美国零售总额（美国人口普查局）有低单到中单的增长。但考虑到美国制造业、批发商、零售季调库存（美国人口普查局）依然在高位，且美国消费品进口额（美国人口普查局)自2025年6月以来持续下滑，2026年1-2月同比下降31.6%，隔年比-14.6%(2025年一季度抢进口的高基数)，依然下滑较大。结合美国消费者信心指数连续走弱，以及欧美消费品龙头公司近期年报反应的情况，我们判断，美国消费需求疲软，消费企业无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者。3)以海外消费电器龙头的年报为例，暖通空调方面，美国AHRI数据显示暖通持续下滑，2026年1-2月中央空调及空气源热泵合计出货量同比-14.3%;家用暖通空调市场压力大，主要源于新产品制冷剂切换，持续受到旧产品渠道去库影响;但是工商业暖通需求强，特别是数据中心冷却业务