本期投资提示：
　　2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，低于市场一致预期。26开年以来我国消费保持韧性，受高基数效应和油价抬升影响短期消费增速承压，但政策支持下预计消费意愿将持续修复。据国家统计局，26年3月社零总额实现4.2万亿元，同比增长1.7%（增速环比-1.1pct，市场一致预期+2.5%），除汽车外消费品零售额同比增长3.2%（增速环比-0.5pct）。
　　3月线上消费保持高渗透率，网上服务零售额逆势大幅增长。据政府官网，今年第二批625亿元支持消费品以旧换新资金已下达地方，推动以旧换新政策持续显效对冲高基数影响。线上消费增速出现分化，商品零售受1-2月透支影响环比放缓，但服务零售逆势大幅增长。根据国家统计局数据测算，26年3月全国网上商品和服务零售额单月增速达5.8%，增速高于社零总体增速4.1pct。3月网上商品零售额为10802亿元，同比增长2.5%，增速环比-7.8pct，线上渗透率26.0%（去年同期25.8%），同比+0.2pct；网上服务零售额6426亿元，同比增长11.7%，增速环比进一步扩大+4.4pct。1-3月，吃、穿、用类商品零售额同比+17.2%/+11.6%/+3.6%，环比-3.5/-6.4/-1.1pct。春节旺季客流加持下线下零售业态保持结构性优化趋势，1-3月限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+8.3%/+0.5%/-4.2%/-0.1%/+5.1%，增速环比+1.9/+0.3/-1.9/-1.1/+0.2pct。
　　1-3月商品/服务零售额同比增长2.2%/5.5%，增速环比小幅放缓，服务消费保持高增长。据新华社，4月7日至8日全国服务业大会在北京召开，大会提出深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸等，为我国服务消费发展提出了自上而下的指导意见。据国家统计局，3月全国服务业生产指数同比增长5.0%，1-3月服务零售额同比增长5.5%，环比-0.1pct但维持较强韧性。按照消费类型分，3月商品零售额实现3.7万亿元，同比增长1.5%，增速环比-1.0pct，其中限额以上商品零售额同比+1.2%，环比-1.3pct。3月餐饮收入达4359亿元，同比增长2.9%，增速环比-1.9pct，限上/限下餐饮零售额同比变动+2.0%/+3.3%。3月城乡居民消费意愿均随大盘趋势放缓，城镇消费品零售额达3.6万亿元，同比增长1.5%，增速环比-1.2pct；乡村消费品零售额达0.5万亿元，同比增长2.7%，增速环比-0.5pct。
　　必选消费保持韧性，通讯及金银品类表现亮眼。3月必选消费品仍保持韧性，其中通讯器材在涨价预期叠加国补接力影响下表现亮眼，据国家统计局，3月通讯/粮油食品/饮料/烟酒/药品/日用+27.3%/+9.5%/+8.2%/+7.7%/+5.7%/+4.6%，增速环比+9.5/-0.7/+2.2/-11.4/ +5.0/-2.0pct。3月金银/化妆品/服装/家电/家具/汽车+11.7%/+8.3%/+7.0%/-5.0%/-8.7%/-11.8%，增速环比-1.3/+3.8/-3.4/-8.3/-17.5/-4.5pct。据商务部数据，截至4月12日26年消费品以旧换新销售额达5029.4亿元，其中家电以旧换新2702.3万台、销售额1110.9亿元，相关品类增速逐步开始摆脱基数影响。金价高位震荡，投资金和高品质金饰需求延续，金银品类增速保持高位。
　　投资分析意见：26年3月我国社会消费品增速短期承压，服务消费与必选品增速保持韧性，网上服务零售额增长强劲，政策支持下继续看好服务消费提质扩容、商品消费反转复苏。看好AI赋能电商、即时零售减亏的电商板块（阿里巴巴、美团、拼多多、京东），服务消费政策刺激下受益的出行产业链（三峡旅游、华住、首旅酒店），海南封关背景下有望受益的免税板块（中国中免、王府井），金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、菜百股份、潮宏基、周大生），积极推进数字化改革的贸易服务商（小商品城），推进门店调优和经营效率升级的新零售板块（名创优品、永辉超市、重庆百货），AI+赋能效率提升的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际）。
　　风险提示：①终端消费需求不及预期。②政策落地效果不及预期。③行业竞争加剧。