4月16日统计局公布1季度经济数据，总量增速回升。1季度实际经济同比增长5.0%，增速较去年4季度回升0.5个百分点，经济增长保持平稳。虽然经济总量平稳，但在各方面均存在明显分化，而对资产价格来说，分化带来的结构差异影响则更为重要。
　　分化一：内需与外需的分化。经济的强韧主要来自外需的支撑，而内需相对偏弱。出口强韧带动出口交货值增速攀升，3月出口交货值增速较前值提升2.4个百分点至8.7%，这支撑3月工业增加值同比增长5.7%，继续处于相对较高水平。但内需继续走弱，3月社零同比增长1.7%，增速较1-2月下行1.1个百分点。3月全国固定资产投资（不含农户）同比录得1.1%，同比由正转负，同比较前值下降2.9个百分点。
　　分化二：新经济强，旧经济弱。从经济类型来看，新经济仍保持较高增速。装备制造业增加值同比增长8.9%，高技术制造业增加值增长12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。但传统的基建地产等行业依然偏弱。3月当月基建与房地产投资表现均有所回落，同比较前值下行2.5、0.6个百分点，制造业投资受新质生产力拉动同比增速小幅回升。基建投资方面，3月基础设施投资同比录得8.9%，较前值11.4%增速下行2.5pct。
　　分化三：居民部门承压，企业部门改善。1季度居民人均可支配收入同比增长4.9%，增速较2025年放缓0.1个百分点。而1季度居民人均消费支出同比增长3.6%，增速更是较去年放缓0.9个百分点。在经济转型过程中，居民部门就业更多附着在旧经济上，传统经济放缓导致居民部门更为承压。面对更大不确定性，居民部门风险偏好下降，储蓄意愿上升，消费增速放缓较收入放缓更为明显。而收入分配更多向企业倾斜，今年1-2月工业企业利润同比增长15.2%，显著高于居民收入增速和名义GDP增速。
　　除上述几个方面之外，经济的分化同样表现在物价、融资等多个方面，经济转型过程中，传统各行业走弱，对应物价走低，融资需求减少。而新经济走强带来对应商品价格上涨。但由于新经济融资需求有限，因而对整体融资需求的带动作用有限，转型过程中整体融资需求可能回落。而居民收入不足和消费意愿降低可能对未来经济需求的持续性带来一定不确定性或挑战。
　　供给强需求弱，债市欠配再现，关注期限轮动行情。整体来看，当前基本面呈现出“供强需弱”格局，社零、投资增速在脱离春节效应后均有所回落，结合社融表现来看，当前信用扩张节奏也有所放缓，且2季度通常为融资淡季，预计存贷增速差进一步扩张将形银行资产欠配。当前债市轮动行情较为明显，在经历前期长端大幅下行，3月经济数据颁布后，10年国债收盘价上行0.1BP至1.775%，而1年期及5年期国债则分别下行4BP、1.2BP，债市由短及长再压中短行情展开，关注本轮债市期限轮动行情。
　　风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。