3月社融及信贷同比均少增，具体来看，3月新增信贷29900亿元，同比少增6500亿元，新增社融5.23万亿，同比少增6701亿元。
　　信贷结构放缓，企业贷款和居民贷款均出现放缓，显示信贷扩张节奏回落。3月企业信贷当月新增26600亿元，同比少增1800亿元，主要是企业中长期贷款同比少增2300亿元。居民方面，3月居民信贷当月新增4909亿元，同比少增4944亿元，居民短贷及中长期贷款均表现疲弱，或反映出社会终端需求及购房意愿仍未明显改善。
　　社融同比少增，高基数下政府债券发行节奏略慢于去年。3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，社融存量同比增长7.9%，增速较上月回落0.3pct。结构上来看，除信贷表现疲弱外，政府债融资放缓也是社融增速放缓的主要原因。3月政府债券新增规模1.16万亿元，同比小幅放缓，在去年政府债融资高基数、企业中长贷修复偏弱的背景下，预计2026年上半年社融增速或将延续平缓下行趋势。
　　货币增速同样回落。2026年3月M1同比增速环比回落0.8个百分点至5.1%，一方面，虽然工业品价格等显著上升，但更多是成本推动，尚未有效转化为大部分企业盈利改善，因而企业现金状况回升有限。另一方面，信贷增速放缓，企业融资节奏回落，同时一季度专项债发行节奏同比放缓，对M1的支撑作用有所减弱。而信贷社融增速放缓，带动M2增速随之回落，3月M2同比增速环比小幅下滑0.5个百分点至8.5%。
　　存贷款增速差进一步扩大，形成银行资产缺口。3月新增存款4.47万亿元，同比多增2200亿元，其中非银存款同比多增6010亿元，是存款多增主要贡献项。3月末存款同比增长8.6%，贷款同比增长5.7%，增速差为2.9pct，前值为2.7pct。存贷款增速差进一步拉大或将导致银行资产缺口上升，银行进一步需要配置债券和进行资金融出来弥补资产缺口，这会形成资金持续宽松，以及债市配置力量的持续增强。
　　信用扩张放缓，债市欠配再现。随着信贷社融的放缓，整体信用扩张节奏回落。而2季度则是融资淡季，特别是4、5月份，新增信贷社融规模都会季节性回落，因而信用扩张节奏会持续放缓。同时，当前居民风险偏好有限，居民存款持续保持高增，推动整体存款增速保持高位。这形成了银行缺资产的状况。银行一方面增加资金融出，一方面增加债券配置。在短端利率压至较低水平之后，债市由短及长行情展开，债市再度出现欠配行情。13日10年国债大幅下行1.95BP至1.788%，非银长债仓位较低，如果行情持续后续存在补仓需求，在短端利率不变情况下，预计本轮10年国债有望下行至1.7%左右，30年国债有望下行至2.1%左右。
　　风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。