政策催化，估值仍有提升空间。算电协同政策体系持续完善落地，从国家战略到地方实践层层递进，已进入全新发展阶段。2026年政府工作报告首次写入算电协同，将其纳入超大规模智算集群新基建，明确强化全国一体化算力调度、加快新型电力系统与储能建设，标志着算电协同迈入国家统筹推进新阶段。电力设备行业当前PB处于近十年30%-70%中枢区间，估值合理无泡沫。板块估值自2025年下半年持续修复，叠加算电协同需求增长预期，仍具备向上空间。横向对比，板块PB长期显著高于沪深300与公用事业，相对估值溢价持续存在，板块仍具备投资机会。
　　需求端：算力用电快速增长，电力约束与成本压力凸显。算力用电已成为全社会用电增长核心引擎，电力供需匹配度成为制约算力网络扩张的关键。2023-2025年数据中心算力耗电占比稳定在55%左右，智算中心场景下算力耗电占比更高达60%。我们预计2026年我国数据中心用电量将达2240.5亿千瓦时，算力耗电1344.3亿千瓦时，数据中心用电占全社会用电量比重升至2.0%，算力用电需求具备长期刚性。从运营成本看，2025年电力成本占比高达56.7%，直接决定项目盈利水平。在算力高增与电力刚性供给矛盾下，算电协同升级为算力电力一体化规划，成为破解能源约束、保障产业可持续发展的必然方向。
　　供给端：传统电力供给约束凸显，算电协同成为破局关键。火电成本高企压制供给能力，煤价上涨推升刚性成本，传统火电供给难以有效释放，加剧电力紧张局面。政策强制推动绿电转型，数据中心国家枢纽节点新建项目绿电使用需达80%以上，但风光等绿电存在天然不稳定性，叠加跨区域通道、储能配套尚不完善，难以满足算力项目连续稳定用电需求，形成核心供给瓶颈。这将为算电协同相关板块提供坚实业绩支撑与长期估值逻辑，成为板块核心驱动动力。
　　我们以全市场374只可转债为基础，筛选出41只聚焦算电协同产业链的标的，按算力刚需配套与基础设施支撑划分为两大主线。我们以全市场374只可转债为基础，围绕储能、光伏、风电、电网设备等算电协同核心赛道，筛选出41只相关标的，覆盖电力设备、公用事业、基础化工等行业。按产业受益逻辑划分为两大主线：一是强制配储及储能系统集成方向，对应算力中心刚性配储需求；二是绿电消纳及电网柔性调节方向，构成算电协同基础设施。从统计特征看，样本剩余期限均值3年，强赎与到期压力较小；债券余额均值21.6亿元，流动性充裕；转股溢价率月均40.4%，转债收盘价月均168.2元，其中储能主线景气溢价更高，绿电电网主线估值更为理性。综合财务基本面、竞争格局壁垒与未来成长动能，强制配储及储能系统集成方向重点推荐科利转债、尚太转债、艾迪转债，绿电消纳及电网柔性调节方向建议重点关注帝尔转债、长高转债、锦浪转02。
　　风险提示：国际形势变化；业绩窗口期股价波动；强赎条款压制转债收益；算力耗电估算偏差。