主要观点：
　　事件
　　2026年3月31日，固生堂发布2025年年度业绩报告，公司2025年实现营业收入32.49亿元，同比+7.5%；实现归母净利润3.53亿元，同比+15.0%。
　　事件点评
　　业绩稳健增长，门店扩张与客流提升为主要驱动力
　　公司2025年业绩实现稳健增长，利润增速高于收入增速。增长主要得益于线下医疗服务网络的扩张和客户就诊人次的提升。2025年，公司线下医疗机构数量由2024年的79家增至101家（中国内地86家，新加坡15家），推动客户就诊人次同比增长11.0%至601万人次。盈利能力方面，得益于中药材市场价格回落及采购效率提升，公司整体毛利率提升1.1个百分点至31.2%。
　　国际化战略加速落地，新加坡市场布局成效初显
　　2025年，公司显著加快了国际化步伐，尤其是在新加坡市场的布局。通过收购大中堂100%股权、与RENHETCM及西医数字医疗平台1doc达成战略合作等一系列举措，公司在新加坡的医疗机构数量已增至15家，迅速扩大了海外服务网络。除了服务网络扩张，公司在产品出海方面也取得关键突破，旗下3款院内制剂（参芪固本颗粒、护发益髮颗粒、健脾润肠颗粒）获得新加坡卫生科学局(HSA)批准上市，标志着公司国际化战略从“服务网络布局”迈向“产品标准输出”的关键一步。
　　AI赋能中医诊疗，打造“国医AI分身”提升服务效率与可及性
　　公司积极拥抱AI技术，赋能传统中医服务。2025年，公司发布了13个“国医AI分身”，覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大核心专科。该系统通过“AI预诊+专家决策”的人机协同模式，旨在复制和推广名医的宝贵诊疗经验，在提升青年医生诊疗能力的同时，高效承接复诊患者需求，解决了优质医疗资源供给不足的痛点。AI应用已初步展现商业化潜力，为公司未来增长注入新动能。此外，公司还上线了AI健康助理，进一步优化患者的诊后随访和全周期健康管理体验。
　　投资建议
　　我们看好公司在中医医疗服务领域的领先地位，预计公司2026-2028年将实现营业收入39.57/46.04/50.48亿元，同比+22%/16%/10%；将实现归母净利润4.59/5.46/5.80亿元，同比+30%/19%/6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购进展不及预期；政策不确定性；市场竞争加剧等