事件：近期，公司公布2025年年度业绩，2025年公司实现总营业收入32.49亿元，同比增长7.5%；归母净利润3.53亿元，同比增长15.0%。
　　点评：
　　业绩稳健增长，盈利能力持续优化。公司2025年收入稳步增长至32.49亿元，同时盈利能力显著提升，净利润同比增长14.6%至3.52亿元，主要得益于毛利率的提升及费用的有效管控。2025年，公司毛利率同比提升1.1个百分点至31.2%，主要受益于中药材市场价格下降及药品采购效率提升；销售费用率为11.5%，同比降低0.7个百分点；管理费用率同比降低0.2个百分点至5.9%。公司25年经营性现金流6.2亿元，同比增长37.0%，现金储备充足，运营效率提升。运营指标方面，2025年，客户就诊人次同比增长11.0%至600.8万人次，就诊次均消费为541元，客户回头率保持在66.1%的高水平，粘性较强。公司持续推进全国化和国际化布局，截至2025年底，公司线下诊疗机构数量达到101家，为业绩增长提供坚实基础。
　　打造名医“AI分身”，助力中医医疗新变革。依托海量、高质量的独家临床数据，固生堂正加速打造名医的“AI分身”。截至2025年底，公司已合计发布13个“国医AI分身”，覆盖肿瘤、皮肤、消化等8大核心专科。AI可以基于专家共识通过深度学习算法，对专家专属数据进行反复训练，能够复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维方式，更好地服务广大患者。该模式已初步跑通，AI的应用可以方便基层医生和青年医生迅速掌握名医的诊疗思路，实现名医经验的传承与创新发展，大幅缩短临床经验积累周期，提升优质医疗资源供给能力。我们认为积极打造名医的“AI分身”有望推动中医诊疗突破优质中医资源的供给瓶颈，助力公司提升产能扩张速度并加快收入增长速度。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到AI布局的研发投入、潜在并购和海内外门店的持续扩张，我们下调公司2026-2027年归母净利润分别为4.07/4.61亿元（前次预测为5.49/6.63亿元），新增2028年归母净利润为5.22亿元。综合考虑公司在中医诊疗服务领域的稀缺性，公司深度受益于老龄化加剧、中医药行业政策扶持，有望显著受益于AI赋能，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化；并购标的或自建门店进展低于预期；医生流失；来自其他中医服务提供商的竞争加剧。