尽管面临消费环境和民营医院政策环境变化等多重因素影响，公司在2025年依旧录得优于行业的高单位数收入增速，并为股东提供了超11%的回报率；进入2026年，随着内生增速边际复苏、充裕现金下更多更大规模并购布局、以及新业务积极布局，公司有望先于同行走出低谷。维持买入。
　　2025年业绩表现优于行业，充足现金支持业务扩张和股东回报：全年收入和净利润分别同比增长8%/15%至32.5亿元/3.5亿元（人民币，下同），虽略低于我们和市场一致预测，但在整体消费环境和院端控费大环境下，公司取得优于行业的业绩增长实属不易，也是对公司自建+并购模式和海外布局、消费医疗、国医AI分身等新业务尝试的再次成功验证。年内线下门店人次增长13%，主要来自内生人次增长（+10%），客单价下降3%但2H已环比企稳持平。毛利率和SG&A费用率各有1ppt左右的改善，得益于对租金的较好控制。公司年内加大股东回报力度，回购+分红超6亿元，股东回报率超11%；但年底现金储备保持11亿元的健康水平，得益于现金流的显著增长（经营活动现金流+37%、自由现金流+67%）。2026年及以后，公司将保持50%以上的分红比例，并更积极地回购。
　　2026年有望重回高增长，新业务尝试渐入佳境：管理层预计2026年收入增速将恢复至15%左右，主要由以下因素驱动：1）内生增长：去年年底起，收入和门诊量逐步回暖，1Q26门诊量内生增速有望达到双位数，同时客单价已企稳；2）外延并购：在充足现金储备和现金流的加持下，公司将利用当前民营医院行业的低成本整合窗口期，提升规模性业务并购，并深耕或开拓新加坡、中国香港、马来西亚等华人密集的关键海外市场，并购对业绩的增厚作用有望进一步强化；3）消费医疗场景拓宽（中药面膜、面部针灸、美颜推拿等）、AI产生实际业绩贡献（已取得千万级收入规模，推动患者复诊率提升），新业务将逐步成为公司的新增长极。
　　下调目标价：我们下调2026-27年盈利预测，下调目标价至34.2港元（原42港元），对应16倍/0.7倍2026年市盈率/PEG（原18倍/0.7倍），看好强消费属性+新业务布局驱动业绩增速先于行业回升，维持买入。