报告摘要：
　　2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，和我们报告预计的5.07%大致相当。这一数据一则属于GDP增速连续三个季度放缓以来的首次反弹；二则增速较去年四季度加快0.5个百分点，三则是在去年同期高基数的背景下，经济初步实现了良好开局。关于一季度经济的主要亮点和短板，我们进一步作出分析。
　　据万得数据（下同），2025年1-4季度实际GDP同比分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。在报告《应该如何度过“贝叶斯定价”的阶段》中，我们预计2026年一季度实际GDP同比为5.07%。
　　亮点之一是工业、服务业、出口、消费、投资、地产销售等六大口径指标增速均不同程度高于去年四季度，经济的边际改善相对具有广谱性。出口延续增速高位对制造业产能占全球30%的中国来说是基本盘；而固定资产投资同比转正，对于经济更趋均衡来说具有重要意义。
　　一季度工业增加值同比6.1%，高于去年四季度月均值的5.0%。一季度服务业生产指数同比5.1%，高于去年四季度月均值的4.6%。
　　一季度出口同比14.7%，高于去年四季度的3.8%；一季度社会消费品零售总额同比为2.4%，高于去年四季度月均值的1.7%。
　　一季度固定资产投资同比1.7%，高于去年四季度月均值的-12.8%；一季度地产销售同比-10.4%，高于去年四季度月均值的-17.1%。
　　亮点之二是名义增长实现了初步改善，平减指数于12个季度以来首次靠近于零增长。名义增长对于微观体感来说较为关键，企业盈利、政府税收、居民就业等因素本质上取决于名义增长水平。
　　一季度名义GDP同比为4.94%，高于去年四季度的3.85%和去年三季度的3.71%。
　　一季度GDP平减指数为-0.06%，高于去年四季度的-0.62%和去年三季度的-1.04%。
　　亮点之三是高技术产业依然增速较快，高技术产业增加值同比达12.5%，高技术产业投资同比7.4%，速度均较去年同期有增无减，显示中国企业依然在快速利用新一轮技术革命所带来的产业机遇。
　　一季度高技术产业增加值同比12.5%，高于去年一季度的9.7%。
　　一季度高技术产业固定资产投资同比7.4%，高于去年一季度的6.5%。
　　亮点之四是一线城市新房、二手房价格指数在季度末均环比转正。尽管全国口径和同比口径的价格转正尚待时日，但一线城市的积极变化是一个好的信号，本轮地产系调整初显第一阶段的趋稳迹象。
　　3月一线城市新建商品住宅价格指数环比为0.2%，3月一线城市二手住宅价格指数环比为0.4%，实现了环比双正增长。
　　短板之一是消费尤其实物消费的表观数据恢复力度不足。一季度社零、服务零售同比分别为2.4%、5.5%；家电、汽车等“以旧换新”门类的商品面临更新渗透率已高、基数较高的问题，对增速拖累较为明显。居民人均消费支出的同比增速弱于同期人均可支配收入的增速，显示消费意愿在变化上也存在粘性。
　　一季度限额以上家电零售同比零增长（去年年度同比11.0%）；汽车零售同比增长-9.1%（去年年度同比-1.5%）。
　　一季度居民人均可支配收入同比4.9%，人均消费支出同比3.6%；居民人均可支配收入实际值同比4.0%，人均消费支出实际同比2.6%。
　　短板之二是工业产能利用率出现回踩。一季度工业产能利用率为73.6%，属连续两个季度环比反弹后再度下降，甚至还略低于2025年二季度的低点。虽然一季度存在季节性的环比下行规律（新产能年初投产），但同比下降0.5个百分点还是相对偏低，去年一季度就是同比上行。从重点行业来看，有色、食品的产能利用率继续改善；但非金属、汽车、电气机械等行业产能利用率有明显下降。
　　一季度工业产业能利用率为73.6%，低于去年四季度的74.9%、三季度的74.6%，以及二季度的74.0%。
　　一季度制造业产能利用率为73.9%，低于去年四季度的75.2%、三季度的74.8%，以及二季度的74.3%。
　　其中一季度有色行业产能利用率为77.3%，高于去年四季度的75.8%；食品制造业产能利用率为70.0%，高于去年四季度的68.5%；非金属矿产能利用率为56.9%，低于去年四季度的61.1%；汽车行业产能利用率为70.3%，低于去年四季度的76.0%；电气机械行业产能利用率为71.6%，低于去年四季度的75.0%。
　　3月单月的数据代表最新的边际变化，所以也很受关注。3月当月和1-2月累计增速相比，工业、服务业、社零、固投、出口均低于前值；地产销售高于前值。这倒并不能指向3月经济减速：一则去年3月基数较高；二则今年春节偏晚，元宵节处于3月上旬。以工业增加值为例，去年是7.7%的超高基数，今年3月的两年平均增速反倒高于1-2月。
　　3月工业增加值同比5.7%，低于1-2月值的6.3%；3月服务业生产指数同比5.0%，低于1-2月值的5.2%；3月社零同比1.7%，低于1-2月值的2.8%；固定资产投资同比1.6%，低于1-2月值的1.8%；出口同比2.5%，低于1-2月值的14.7%；地产销售同比-7.5%，高于1-2月值的-13.5%。
　　消费同时包含着“以旧换新”动能减弱的影响。如果我们做一个拆分，可以看到相对偏强的是通讯器材、金银珠宝、文化办公用品、烟酒、服装