投资要点：
　　 26Q1业绩前瞻：我们预计26Q1收入同比增长3.0%至3102亿元，调整后归母净利润为56.6亿元，对应调整后净利率为1.8%。我们上调FY26年调整后归母净利润预测至303亿元，下调FY27-28年预测为449/533亿元。
　　预计26Q1京东零售收入增速环比显著改善，其中带电及日百品类增速均实现环比提升。我们预计26Q1京东零售同比增长0.6%至2654亿元。据国家统计局数据，2026年1-2月，网上商品零售额为2.1万亿元，同比增长10.3%，其中家电品类受国补高基数影响，1-2月同比增长3.3%，但环比+22.0pct显著改善。考虑到1-2月宏观数据明显转暖，尤其是家电和线上消费同步环比显著改善，我们认为26Q1京东零售同比增速环比改善至低个位数增长。分品类来看，我们预计带电和日百品类均实现增速的环比改善，而带电品类的增速改善幅度更显著。据国家发改委，随着25年底商务部发文明确2026年以旧换新政策提质增效实施，4月发改委会同财政部已向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，商务大数据显示，26年1至3月份消费品以旧换新销售额超4331.7亿元，惠及6093.3万人次。据京东黑板报，京东线上线下全面承接国补落地，同时近期推出家电家居“百亿双补”计划，为消费者在国补之外至高再补10%换新补贴。我们认为，为应对市场竞争强化带电品类心智，公司在近期国补高基数周期加大投入补贴短期利润率有所承压，但长期利润率仍有望快速恢复至健康水平。
　　预计26Q1外卖业务亏损环比改善超预期，新业务投入维持谨慎策略。新业务方面，公司仍持续推进外卖、京喜及国际业务布局，为公司开辟第二增长曲线。据央广网，国务院对于外卖平台的反垄断竞争调查稳步推进，将通过持续调查评估规范市场秩序。我们认为，随着行业竞争态势趋缓以及监管收紧，行业参与者整体补贴投放力度将继续收敛，公司26Q1外卖单均亏损有望超预期减亏。另外，我们预计京喜和国际业务将会维持谨慎且稳定的投放力度，新业务整体亏损维持26全年小于25年的预测。综上，我们26Q1调整后归母净利润预测上调至56.6亿元，同比下滑56%，NPM为1.8%。
　　京东持续深化AI赋能，以技术构筑长期护城河。据京东黑板报，截至25Q4京东旗下JoyAI大模型已深度落地京东2000多个业务场景，覆盖京东零售、物流、健康、工业等多条业务主线。3月底京东公布五项重要AI进展，包括首次开源基础大模型JoyAI-LLMFlash的Instruct版本、京东云龙虾系列产品token环比大幅增长等，看好未来长期平台AI赋能主业。
　　维持“买入”评级。公司核心供应链壁垒稳固，逐步走出国补高基数效应影响，带电和日百品类均实现显著回暖。公司继续推进外卖、国际等新业务战略布局，在理性谨慎投入策略指导下有望平衡投入与回报，利润健康修复可期。考虑到短期外卖亏损超预期收窄、长期消费复苏趋势有待验证，我们上调FY26年调整后归母净利润预测至303亿元（原值为291亿元），下调FY27-28年预测为449/533亿元（原值为482/593亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，新业务发展不及预期