谷歌将于4月22-24日召开Cloud Next 2026大会，其中Keynote定于北京时间23日00:00 AM；而I/O 2026大会亦将于5月19-20日举行。从基础设施层看，市场重点关注新一代TPU架构升级（或推进至v8）；同时，OCS和CXL也正成为AI集群中的关键基础设施。从模型层看，我们预计谷歌将重点围绕Gemini与Vertex AI，持续完善“模型-开发工具-企业应用”的生态体系。从应用层看，产业重心正由模型能力转向以Agent为核心的应用体系，我们预计大会也将阐述多智能体系统（Multi-Agent Systems）与复杂工作流自动化（Complex Workflow Automation）。此外，Gemini3.0/Flash及Gemini 3.1 Pro/Flash-Lite已相继发布。按既有迭代节奏判断，我们预计5月的I/O 2026大会有望推进至Gemini 3.5版本。同时，新一代多模态模型Veo与Imagen系列亦有望迎来更新，值得关注。重申“买入”。
　　TPU需求持续上修，外部部署加速推进；TPUv8发布值得期待
　　我们在26年2月谷歌25Q4点评报告《高CapEx投入强化云业务增长动能》中指出，在高资本开支与第三方部署加速的背景下，云业务增速及TPU出货量或被低估。根据Digitimes及最新市场预期，TPU出货量由约330万颗上修至最高约600万颗，验证该判断；按OCS约0.52%配比测算，对应交换机需求最高约3万台。谷歌正加速推进TPU外部部署。Anthropic将自27年起通过博通获得约3.5GWTPU算力；此前，Anthropic于25年10月预订约1GWTPU算力，并计划于26年通过谷歌云上线；博通亦将持续参与谷歌未来多代TPU的设计与供应，合作延续至2031年。Meta也于26年2月与谷歌达成数十亿美元协议，拟以云端租用方式获取TPU算力；Meta还在探索自27年起采购TPU，部署于自有数据中心。此外，我们认为，谷歌推动TPU部署至第三方云（如Fluidstack）也将对AMD及英伟达形成一定的竞争压力。TPUv8方面，据TechPowerUp报道，训练版本（TPU v8axSunfish）与推理版本（TPU v8x Zebrafish）分别由博通与联发科参与设计。尽管目前尚无公开信息确认本次Cloud Next将发布新TPU，但参考TPUv7的发布节奏，我们认为TPUv8发布仍值得期待。此外，2026年4月，谷歌深化与Intel合作，扩大Xeon处理器部署（含Xeon 6），并联合推进IPU定制研发；考虑到TPU出货预期大幅上修，我们不排除相关的晶圆和封装订单外溢至Intel的可能。同时，谷歌与Marvell接洽或布局新一代推理芯片。
　　Agentic AI或为Cloud Next焦点，行业将由流量向Agent迁移
　　本届Cloud Next还将设置两场Agent主题演讲，显示Agentic AI正由对话工具加速迈向企业级自主工作流。产品层面，我们预计谷歌将持续完善Agent开发与协同体系，推动模型与Harness的深度整合，并推进ADK开发框架、A2A通信协议，以及Jules、Antigravity等工具的迭代升级。与此同时，行业竞争加剧：Anthropic推出Claude Managed Agents企业级云端Agent平台，OpenAI推出Desktop Super App整合ChatGPT、浏览器与Codex能力，本质上均指向“Agent-first”入口的争夺。我们重申，26年或为Agentic AI元年；中长期看，我们认为，行业分发范式将由“流量分发”转向“Agent分发”，具备通用入口与生态能力的厂商有望主导平台格局。
　　重申“买入”，维持目标价415美元，维持给予26E 30x PE
　　考虑谷歌与Anthropic的合作逐步推进，叠加TPU业务外延或带来谷歌云增速上行，我们维持26-28E营收预测4884/5607/6329亿美元，维持净利润预测1668/1916/2165亿美元。基于科技可比公司26E 22.8x PE中值，我们维持给予30.0x 26EPE，溢价主系谷歌自给自足的AI全栈生态协同释放增长潜力。我们维持目标价415美元。重申“买入”。
　　风险提示：AI技术落地不及预期，行业竞争激烈，反垄断监管变化。