业绩摘要：本季度公司收入达1138亿美元，同比增长18%，高于彭博一致预期的1114亿美元。谷歌广告业务同比增长13.6%至823亿美元超预期，其中谷歌搜索和其他收入为631亿美元，Youtube广告收入为114亿美元。谷歌云同比增长47.8%至177亿美元，其他业务同比增长16.7%至136亿美元，创新业务收入3.7亿美元。毛利率为59.8%，同比增长1.9ppts，高于一致预期的58.3%。总流量获取成本（TAC）为166亿美元，同比增长11.8%。谷歌服务经营利润率为41.9%（YoY+2.9ppts），谷歌云经营利润率为30.1%（YoY+12.6ppts）。GAAP净利润为346亿美元，同比增长29.8%，其中包含Waymo估值上升的一次性员工补偿费用21亿美元；GAAP摊薄EPS为2.82美元，高于彭博一致预期的2.64美元。
　　谷歌云业务年化收入超700亿显著加速：Gemini App目前有超过7.5亿活跃用户，Gemini Enterprise付费席位超过800万。用户的搜索方式正在从文本转向其他方式。近六分之一的AI模式查询现在都是非文本的，例如使用语音或图像。本季度谷歌云业务年化收入超过700亿美元，RPO环比增长55%达到2400亿美元。其中环比净增达850亿美元，对比上季度的470亿继续加速。同时本季度谷歌云与Anthropic达成了合作协议，预计在2026年谷歌将为其提供超过1GW功耗的算力，Anthropic直接向博通购买TPU芯片并交给Fluidstack运维。
　　大幅上调2026年资本开支：公司将2026全年资本开支(CapEx)指引大幅上调至1750-1850亿美元（一致预期为1300亿美元），相比2025年翻倍。考虑到资本开支的5年折旧周期，我们认为公司收入的增长加速将能覆盖每年额外新增的100亿美元额外折旧成本。但资本开支的增加对公司现金流构成一定压力，本季度公司回购55亿美元，环比减少60亿美元。
　　提升目标价至380美元，买入评级：谷歌当前股价对应2026年EPS约24倍PE，我们认为公司未来将受益于云服务及AI需求高速增长，给予2026年EPS的30倍估值，一定估值中枢溢价，维持“买入”评级。