【投资要点】
　　规模与利润双突破，SKU与品类增长双轮驱动
　　公司2025年实现收入29.13亿元，同比增长30%，毛利约13.64亿元，同比增长15.7%，其中海外销售收入同比增长396.6%至3.19亿元。实现毛利13.64亿元，同比增长15.7%，毛利率由2024年的52.6%下降至46.8%。实现净利润6.34亿元，同比扭亏为盈。公司在2025年间共推出了913个新SKU，而新SKU产品的收入由2024年的人民币14.65亿元增加36.3%至2025年的19.97亿元，进一步丰富了公司收入来源矩阵。
　　IP矩阵再升级，载具品类成新增长极
　　2026年公司新品主要围绕积木人与积木车两大核心品类展开，并推出多个新系列和IP合作款，有望提升公司品牌在全球范围内的影响力和对核心粉丝群体的吸引力。积木车作为全新核心品类，公司致力于将其打造成为继积木人之后第二大支柱，我们预计公司将在积木车品类延续其成功的商业模式，通过与顶级IP与积木车品类深度结合，将极大地提升公司产品市场竞争力，巩固现有优势并开启新的增长周期。
　　内容与社群运营双核共振，打造业绩增长放大器
　　公司2025年依托全域品牌传播体系与多元化营销，实现了品牌影响力的显著提升。在线上渠道层面，企业精准把握内容电商行业发展机遇，于抖音等主流平台实现了跨越式增长。在用户生态构建方面，通过精细化用户运营体系搭建专属品牌社群，推出“绮遇记”、“自然集”等女性向产品，成功开拓女性消费市场，精准触达并覆盖了规模庞大的玩家群体。
　　国内下沉与全球出海的双线并进，维持买入评级
　　展望未来，公司会继续巩固国内市场的领先地位，同时全球化战略推进将成为拉动公司整体增长的强劲引擎。相信公司将在2026年延续高速增长。综上，我们采用PE估值法，考虑到公司未来高质量增长及全球市场拓展，给予公司对应2026年20倍PE目标估值，约189.4亿港元市值目标，对应目标价76.0港元，相较于现价预计有23.9%的升幅，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1. IP授权与续约风险
　　2.市场竞争加剧风险
　　3.海外市场扩张的不确定性
　　4.消费者偏好变化风险