报告要点：
　　本周回顾：
　　当前多晶硅面临的最大的问题是长周期的供需失衡并不是短期的减产行为能彻底改变的，且由于内需部分，市场性的需求的坍塌导致生，需求端的韧性受到了严重的压制，而在此此基础上又面临着严重的供给端的产能的过剩，仅能靠季节性的减产去缓解这一部分的压力。从反内卷的成绩上来说，虽然下游的整个库存结构已经恢复至健康，但是上游多晶硅这一端仍然处于一个极其不健康的状态，而从结构上来说，多晶硅行业的结构健康与否对行业的影响要远远大于下游加工端。在此背景下，虽然多晶硅我们依然维持。处于行业初期末期阶段，但是这一初清进程会是一个非常漫长的阶段。SMM披露的2026年第一季度招标21.6GW，同比下滑超70%。而本周的库存端去库放缓，甚至上游开始累库。这将进一步抑制多晶硅的企业利润，但我们也要强调当前阶段，主流企业已经开始减产，因此当前环境下，多晶硅的价格对于主流企业现金流的影响实际上较小，反而对较小的企业在开工影响较大，那在此背景下，我们无法看到在短期内就能实现的一个产量出清，但是也同样需要强调，在行业较低的现金成本线上，依然存在着较强的支撑性。
　　关注点：总库存小幅去库宏观扰动偏强出口较强减产持续