事件描述
　　2026年3月末，存量社融同比+7.9%，增速环比下降0.3个百分点；M1、M2同比增速为5.1%、8.5%，增速环比下降0.8个百分点、下降0.5个百分点。
　　事件评论
　　信贷：一季度各月信贷增量连续同比少增，3月信贷增量结构上仅企业短贷、票据同比多增。2026年3月新增信贷约2.99万亿元，同比少增0.65万亿元。具体信贷拆分增量结构来看：1）企业短贷同比多增，2026年3月企业贷款增量约为2.66万亿元，同比少增0.18万亿元，其中短贷、中长贷分别同比多增0.04万亿元、同比少增0.23万亿元；2）3月票据融资增量为-1911亿元，同比微幅少减。企业贷款中，短贷同比多增、票据同比少减，而中长贷同比少增，一方面确实反映出当前实体经济融资需求尚未明显回升；另一方面也折射出当前政策端或许也并无意大幅刺激信贷，而更重视信贷质量提升与信贷成本平稳。3）居民信贷仍然偏弱，3月居民贷款增量约0.49万亿元，同比少增0.49万亿元，其中短贷、中长贷分别同比少增0.29、0.21万亿元。总体而言，一季度信贷增量为8.6万亿元，同比少增1.18万亿元；在此基础上，我们延续此前在2026年债市年度策略中的观点，预计2026全年信贷增量整体会较2025年有所下行。但对于债市而言，信贷增长的节奏有时或许比全年增量高低影响更大，对于节奏而言，我们认为今年月度信贷增量转向同比多增的“拐点”或主要关注消费补贴政策对居民信贷的拉动作用，以及8000亿元新型政策性金融工具的具体落地时间表。
　　社融：3月社融增速边际转弱。2026年3月，社融增量约为5.23万亿元，同比少增约0.67万亿元；3月末存量社融同比增速为7.9%，增速环比下降0.3个百分点。从信贷之外分项来看，3月新增表外融资同比少增0.29万亿元；3月新增直接融资同比多增约0.49万亿元，其中企业债券同比多增较为明显，或源于今年一季度债市行情相对偏修复，企业发债融资成本压力有所下行。另外，社融口径下3月政府债增量约为1.16万亿元，同比少增0.32万亿元；今年一季度地方特殊再融资债券发行规模略低于去年同期，2026年一季度发行量约为0.96万亿元，去年同期约为1.34万亿元。
　　货币：M1、M2同比增速回落。2026年3月，M1、M2同比增速均环比有所回落，而其中M1增速的下行，一方面源于去年相对高基数，另一方面或受3月股市表现相对震荡。具体而言：1）居民存款增加2.44万亿元，同比少增0.65万亿元；企业存款增加2.72万亿元，同比少增0.12万亿元。2）财政存款减少0.74万亿元，同比少减约0.03万亿元，3月作为季末月财政支出力度延续较大的趋势。3）非银存款减少0.81万亿元，同比少减0.60万亿元。
　　金融数据与债市展望：2025年存量社融增速从2月到7月持续提升，2026年对应阶段社融增速可能会受高基数影响；一季度信贷增量虽然持续下行，但监管端当前对信贷或更重质而非量。从债市视角来看，一方面社融增速虽下行，但由于基数效应、信贷重质量、货币政策加码的预期可能并不强；另一方面信贷增量偏弱也利好债市流动性延续充裕宽松，当前继续看好30年国债+3年信用债。
　　风险提示
　　1、社融超预期变化风险；2、货币政策超预期变化风险；3、财政政策超预期变化风险。