美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡封锁导致全球原油供给缺口约1000万桶/天，创历史纪录。我们在《能源缺口对全球增长意味着什么？》（2026/4/2）中分析了三种情形下的能源缺口对全球增长的冲击及“损失分配”，而美国总统特朗普表示因为美国是石油净出口国，经济增长可以免受冲击，本文讨论这一说法的合理性。我们认为，虽然油气出口收入提供一定缓冲，但能源短缺对美国增长仍有负面影响：真实收入下降拖累居民消费、全球需求收缩也将影响部分美国出口、同时需要考虑市场调整（金融条件收紧）对总需求的负反馈。中性情形下（海峡7月前大概率解封），美国经济增长可能下降约0.6个百分点—美国“损失”虽小于全球平均，但难独善其身。若海峡封锁时间拉长，美国经济减速将更为明显。悲观情形下，如果金融条件大幅收紧，则美国衰退风险上升，但总体而言，美国衰退的“阈值”仍然高于全球。
　　一、能源短缺时长的三种情形及对美国增长的影响
　　虽然美国是能源净出口国，但油价上涨对居民消费的拖累将超过对油气投资的提振，整体看油价上涨仍然会拖累美国增长。我们用两种方法测算油价冲击对增长的影响：1）定量测算油价对消费和投资的冲击；2）金融条件收紧压低增长。油价上涨10%，两种方法测算的美国GDP增长回落幅度为0.08pp和0.15pp，均值为0.11pp，能源短缺时间越长损失越大，具体看：
　　①乐观情形：海峡未来2周恢复通行，26年油价或回落，美国受损较小。
　　②中性情形：霍尔木兹海峡封锁3-4个月时间，2026年石油均价可能攀升至100美元/桶以上的水平，高点明显高于目前水平。这一情形下，2026年美国经济增长损失约0.6pp——即2026年实际GDP增长预测从战前的2.6%下调至2%（参见《再度上调2026年美国GDP增长预测》，2026/1/12），若在两个季度显现，则对应年化增速下降约1.2pp。
　　③风险情形：海峡梗阻持续至下半年，不排除今年石油均价达到150美元/桶甚至更高水平。2026年石油均价相对战前上涨超过100%，对美国GDP增长的拖累或达1-1.5pp——即全年增长或降至1.5%以下，冲击较大季度增长或接近0%，美国短暂衰退风险明显上升。
　　二、不同情形下对美国通胀和通胀预期的影响
　　我们估算，油价上涨10%，一年后美国CPI上涨0.23%，核心CPI上涨0.05%，一年后大部分影响均消退。油价上涨通过三个渠道影响美国通胀，即直接影响能源分项、间接影响能源外的其他分项、二次效应——当能源冲击较为温和，且就业市场偏弱时，油价上行对长期通胀预期影响有限，即二次效应不明显。乐观情形对通胀推升有限；中性情形下，年度石油均价上升50%左右，推高美国2026年CPI 1.0pp至3.5%、核心CPI 0.2pp至2.6%。风险情形下，石油均价同比翻倍有余，则美国今年CPI可能达到4.5%以上。
　　三、如果通胀预期上行，则联储面临两难局面，不加息金融条件也将收紧
　　中性情形下，联储就业和通胀双目标为其提供一定回旋余地，预计联储将维持利率不变，忽视能源冲击对短期通胀的推升。但如果通胀预期出现松动，则联储将面临更加艰难的选择。美以伊冲突以来，市场一度定价联储加息抗通胀。我们认为，联储加息的门槛较高：中性情形下，美国CPI只是短暂冲高至4%附近，2027年大部分能源冲击或将消退；同时，当前宏观环境与2021-2022年存在较大差异，二次效应的可能性较低；能源冲击后续对就业市场也可能带来压力，从而使得联储对加息更谨慎。但若油价涨幅和粘性超预期，也会导致利率曲线上移、金融条件收紧。参考1990年海湾战争时期经验，风险情形下，油价大幅跳升，各国衰退风险上行，双目标的联储可能先维持利率不变，待衰退风险显性化后，反而可能会快速降息。
　　风险提示：海峡封锁时间大幅超预期，金融条件无序收紧。