事件
　　公司公布2025年年报，25年收入1.77亿元（主要来自与Dianthus就LBL-047签订许可协议的首付款和近期里程碑）、归母净利润-2.11亿元（24年为-3.01亿元）。业绩符合预期。
　　投资要点
　　PD-L1/4-1BB双抗LBL-024即将申报国内BLA，期待读出NSCLC临床数据
　　25年公司完成LBL-024用于3L+ep-NEC注册试验的入组，预计26Q3递交国内BLA申请，LBL-024已扩展包括SCLC、NSCLC、TNBC和胆道癌等共计13个适应症，26年将启动2项用于1L胃肠道癌种的II期试验，逐渐显现泛癌种、冷肿瘤激活等特性；海外方面于26年初用于ep-NEC获得FDA快速通道资格认定和欧盟孤儿药资格认定。
　　数据更新层面，年报显示LBL-024联合疗法用于1LSCLC的II期试验截止25年底的59例患者ORR=88.1%，维持在优异的应答水平；联合疗法用于NSCLC的II期试验已入组超100例患者，预计26Q2入组完成，并在26年国际大会公布相关数据。
　　CD3/GPRC5D双抗LBL-034已于ASH2015更新优异数据，积极与MNC寻求全球合作
　　LBL-034单药用于r/r MM的II期试验已入组40+例，此前在ASH2025大会已更新LBL-034的I期试验数据在高剂量中表现出类似于CAR-T的疗效，客观缓解率强劲，且相比现有疗法能进一步提高安全性，在难治亚组中也观察到令人鼓舞的疗效。26年初LBL-034用于r/r MM获FDA授予快速通道资格认定。
　　早研全面开花，研发投入效率高
　　自免领域BDCA2/TACI双抗LBL-047的I期试验于25年底启动入组，CD19/BCMA/CD3三抗LBL-051预计26H1递交首个IND。CDH17/CD3TCE-ADC药物LBL-054、EGFR/PD-L1 ADC药物LBL-061、CD38/GPRC5D/CD3三抗LBL-076和PD-L1/4-1BBPlus三抗LBL-066预计26年底27年初中美递交IND申请。25年公司研发投入同比增长55.7%至2.89亿元，考虑到公司丰富的研发管线，研发资金利用效率极高。
　　盈利预测和投资建议
　　公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，收入主要来自于合作首付与近期里程碑，预计26/27/28年公司收入为3.14/1.85/3.60亿元，归母净利润为-0.90/-3.13/-2.94亿元。公司为4-1BB共刺激领跑者，TCE平台项目储备丰富，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　销售情况不及预期；新药研发进度不及预期；竞争压力超预期；地缘政治风险。