事件
　　公司发布2025年业绩公告：2025年公司实现营业收入8.07亿元，同比+408.2%，净利润首次扭亏为盈，达3.07亿元；经调整利润为3.56亿元。公司实现扭亏为盈，进一步夯实资本储备。同时公司资产负债率由2024年77.5%下降至2025年57.6%，偿债能力大幅提升。
　　投资要点
　　收入结构：公司25年收入主要来源于：(i) QX030N及QX031N对外授权交易相关的对外授权收入+6.2亿元；(ii)研发服务收入+0.17亿元，CDMO服务增长+0.36亿元，部分被QX004N及QX008N临床服务费减少所抵销；(iii)赛乐信的供应收入增加人民币0.09亿元。
　　自免双抗早研管线国际化惊艳开局，研发进展顺利推动价值持续兑现。
　　2025年公司共实现3款自免双抗的出海BD合作：1）2025年4月，与Caldera就QX030N达成NewCo合作，总金额至多5.55亿美元；2）2025年10月，与罗氏就QX031N达成全球授权合作，总金额至多10.7亿美元；3）2025年12月，与Windward就QX027N达成授权合作，总金额至多7亿美元。进展来看,QX027N已完成国内1期的首例入组，海外IND待提交；QX030N和QX031N分别在2026年的1月和3月在海外完成了首例入组。以上管线的布局靶点均具备迭代已有标准疗法的潜力，且在全球同靶点研发格局中均属前列，有望持续兑现自身优异价值。此外，公司持续高效执行创新管线矩阵，已公布的管线中c-kit双抗（FIC产品）有望在2026H2提交IND。
　　赛乐信销售保持快速增长态势，核心单抗进入收获期有望贡献稳定现金流。
　　2024年10月29日，中国首个乌司奴单抗生物类似药赛乐信获批，公司牵手华东医药快速启动全国销售，2025年全年销售额近3亿元，基于公司的生产能力，预计比原研药有更好的可及性，带动产品进一步放量。此外，公司的IL-4R/IL-23p19/TSLP等成熟靶点创新药管线均已进入临床末期阶段，且均与国内知名药企达成合作，进一步提升商业化确定性，为公司后续提升稳健现金流。
　　投资建议
　　公司是国内自免创新药的佼佼者，公司的成熟管线逐步迈入兑现期提升造血能力，创新性管线出海授权陆续达成，为公司稳健经营提供进一步的保证。管线授权海外巨头借力出海全球市场。我们预计公司2026-2028年EPS为0.34/0.51/0.91元/股（前值为0.48/-0.72/-元/股），对应PE为57/38/21，上调为“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。