概况：央行连续地量投放，资金利率降至低位
　　3月30日-4月3日，跨季后，央行连续两日（4月1-2日）逆回购投放5亿元，规模创下新低，资金面依旧自发宽松。周五R001已下行至1.29%，R007下破OMO利率，收于1.39%，为近五年以来最低点（不含调休）。与以往不同的是，本次央行操作公告中额外提及“全额满足了一级交易商需求”，或意在表明逆回购缩量是贴合市场资金需求的常规操作。且结合到期数据来看，季初逆回购到期压力较小，季初前三天日均到期量不足1500亿元，显著低于2025年以来季初首周日均3500亿元以上的到期规模，反映当前市场资金缺口不大，无需加大投放。
　　存单方面，跨季后，国股行存单一级发行利率逐步下破1.50%，部分银行发行利率降至1.48%水平。究其原因，可能是当前资金面较为宽松，资金利率快速下探，存单利率的底部约束或也随之下移。
　　展望：资金面有望维持宽松状态
　　往后看，我们倾向于认为，存单利率继续下行的空间有限。一方面，供给端开始发力，将制约存单利率进一步下行。另一方面，资金利率的底部约束可能回升。当前R007已与OMO政策利率形成倒挂，而最新公布的4月买断式逆回购续作继续缩量，或表明央行有意识回笼冗余资金，引导资金利率回归合理水平。这意味着当前倒挂可能只是季初的短暂现象，存单利率后续的下行空间也将因此受限。
　　资金方面，跨季已过，税期未至，资金市场处于利空因素空窗期，资金面有望维持宽松状态。拆解常规资金占用因素，一方面，公开市场到期压力不大。下周合计到期6740亿元，其中逆回购到期3040亿元，处于历史相对低位。另一方面，政府债净缴款有所抬升，但整体压力可控。我们估算实际净缴款规模约为3543亿元，略高于历史中性水平（25年以来单周净缴款中位数2677亿元），对资金面的扰动不大。
　　公开市场：4月7-10日，逆回购到期3040亿元
　　4月7-10日，公开市场合计到期6740亿元，其中逆回购到期3040亿元，位于历史相对低位；国库定存到期700亿元；3M买断式逆回购净回笼3000亿元。
　　政府债：4月7-10日，净缴款预计为3543亿元
　　据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为3243亿元，叠加1只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为3543亿元，缴款压力高于历史中性水平（2025年以来政府债单周净缴款规模中位数为2677亿元）。
　　票据市场：利率均下行，大行加大净买入
　　1M票据较前一周下行32bp至1.13%，3M下行35bp至0.95%，6M下行10bp至0.96%。在此期间（3月30日-4月2日），大行净买入2149亿元（前一周净买入677亿元），4月累计净买入1788亿元（去年同期累计净买入1270亿元）。
　　同业存单：到期压力有所回升
　　下周（4月7-10日）存单到期5150亿元，较前一周的1551亿元有所提升，不过仍低于历史中性水平（2025年以来存单单周到期中位数为6448亿元）。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。