3月30日-4月3日，资金面维持宽松，利率债中短端表现较好，长端则在通胀预期下继续走弱，收益率曲线进一步陡峭化。信用债则表现亮眼，收益率普遍下行、利差收窄，中短久期和低等级表现占优，1-7年AAA、1-3年AA+和AA、AA(2)和AA-城投债收益率下行3-6bp。二永债收益率全线下行，中长久期利差多收窄，2-3年永续债表现更为强势，收益率下行6-7bp，利差压缩3-4bp，与同期限中短票之间的相对利差也收窄3-6bp。
　　美伊冲突爆发以来，通胀预期持续发酵，超长信用债表现落后，而在资金面利好和避险情绪驱动之下，基金、理财等交易配置需求增加，中短久期、低等级信用债迎来强势行情，收益率大幅下行。4月3日相比2月28日，1年AA及以上、1-3年AA(2)和1-5年AA-城投债收益下行12-15bp，而10-15年中高等级品种收益率下行幅度在2-6bp之间，20年收益率上行3-4bp。
　　目前，中短久期信用债收益率来到历史低位，继续下行的空间或有限，且其套息空间也被显著压缩，性价比已经偏低，可以适当止盈、落袋为安。如1-3年中高等级中短票和城投债，2月末与R001(MA5)之间的息差滚动1年分位数在39%-53%之间，而4月3日已降至21%-35%，1年二永债2月末套息空间分位数多在40%左右，目前已降至20%以内。
　　长久期信用债绝对收益率还较高，但利差压缩空间偏薄。10年AAA和AA+中短票利差距离下限均值-2倍标准差（滚动60个交易日）仅有0-1bp，拉长时间来看，10年AAA中短票利差也已经接近均值-2倍标准差（滚动250个交易日）。与此同时，基金对长普信仍较为谨慎，其成交活跃度也在低位徘徊，叠加当前美伊冲突尚未结束，油价高居不下，通胀预期之下长久期品种仍面临较大波动，建议谨慎。
　　往后看，在有增量资金必须投资的情况下，可将目光转向绝对收益较高或具有相对性价比，且流动性尚可的品种，能够在获取票息的同时保证及时卖出应对债市波动，如上周表现亮眼的2-3年永续债，在此之前表现较为落后。
　　结合持有期收益率来看，普信债中，2年AA和2-3年AA(2)城投债、4年中高等级普信债，骑乘收益较为可观。截至4月3日，假设持有3个月、收益率曲线不变的情形下，2年AA城投债持有收益率为0.5%，与4年相当，2-3年AA(2)城投债持有收益率在0.51%-0.55%，明显高于1年品种的0.43%。4年中高等级是持有收益率凸点，如4年AAA和AA+中短票、4年AA+城投债持有3个月收益率要高于同等级5年品种。
　　2年大行二级资本债、3-5年大行二永债持有体验都要好于同期限普信债。其中，2年大行二级资本债3月以来跑输同期限中短票，相对利差走扩2-3bp，与此同时，从持有收益来看，2年大行二级资本债持有3个月收益率比普信债高3bp。此外，3-5年大行二永债持有收益率普遍比同期限普信债高5-15bp，且能够抵御15bp左右的收益率上行幅度。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。