行情回顾——地缘冲突的考验
　　回顾3月转债市场，地缘冲突造成正股显著波动，进而引发稳市预期松动，市场风险偏好承压。由于此前转债溢价率已经大幅刷新历史高点，以致只有持续上涨的权益行情才可与如此极端的估值匹配，当市场转向震荡后，转债估值不可避免的迎来挑战。
　　宏观不确定性难消除，正股层面应对为重
　　美伊冲突无疑是近期市场波动放大的核心触发因素。理论上随着战事发展，其影响投资的链条会愈发蔓延：美伊冲突影响油价油价影响通胀--输入型通胀影响国内盈利--全球通胀制约美国降息预期--全球降息进度受影响--全球补库预期后移，诸多此前市场关注度较高的逻辑链条均会受到战事牵制。但是预判战争进程并不现实，我们更建议将其带来的不确定性当做客观环境接受，不要线性外推式的高仓位押注，短期用防御性仓位度过波动期可能是更好的选择，待确定性转折后再做方向性转变。从历史经验来看，此类规模的冲突一般会在三个月内迎来相对清晰的结果，不会等待太久。
　　转债的高难度期，适当规避难题
　　在美伊冲突解决前，正股层面的不确定性难以消除，对估值的支撑力度相对有限，短期内转债策略仍需谨慎。同时需要明确的是，即使近期转债市场调整幅度已经不低，但自去年末转债行情启动以来，转债估值已处于历史级别的估值高位，刻舟求剑地用历史单次估值压缩幅度、时长，或者价格回到年初等理由抄底，效果很可能不尽人意。
　　蛰伏为先，布局下一阶段
　　面对宏观不确定性和转债的高溢价隐患，近期转债交易难度将不可避免的增加。因此，做好仓位管理，仍是重中之重。无论是地缘局势走向，还是稳市逻辑作用的时点，都是难以精准预判的问题，且一旦预判失误可能造成较大的回撤。
　　但拉长时间来看，转债仍大有可为，纯债收益荒的趋势很难逆转，固收+需求具有下限保障。基于此，转债在短期保持谨慎的同时，可以密切关注以下两大增配信号：一是，在权益波动的背景之下，高平价区间估值逐渐消化，回到历史相对温和区间，折合平价130元对应转股溢价率中枢回到10%以内，与债市固收+需求的估值支撑力量相匹配。二是，当我们观察到海外冲突提前彻底解决，权益行情与之正式脱敏，即使转债并未压缩至温和水平，只要稳市预期未被打破，依然可以考虑加仓配置。
　　风险提示
　　美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。