2025年营收波动、归母净利延续高增。1)公司实现营收21.86亿元/+6.1%、归母净利5.58亿元/+30.2%；其中H1/H2营收增速分别11.04/1.6%，归母净利增速分别30.73/29.75%。2)营收分区域：中国内地/美洲/亚洲(除中国内地)/欧洲分别7.51/4.91/5.24/3.44亿元，同比分别+14.6/+3.7/0.3/+7.9%，占比分别34.4/22.5/24/15.8%，我们认为亚洲受客户结构优化及上年基数影响。3)营收分板块：①标准/功能/定制镜片分别10.21/7.68/3.93亿元，同比分别+12.6/+1.7/-0.6%(定制镜片受美关税影响)，占比分别46.7/35.1/18%；②自有品牌/代工分别14.23/7.63亿元，同比分别+11.6/-2.9%，占比分别65.1/34.9%。
　　盈利能力延续提升，研发创新进一步强化。1)毛利率42%/+3.4pct，主要因产品组合升级、高毛利率业务占比提升、自动化程度提升及规模经济效益，其中自有品牌业务44.7%/+2pct、ODM业务36.9%/+5pct；净利率25.5%/+4.7pct。2)销售/管理/研发/财务费用率分别5.71/5.2/4.46/-0.28%，同比分别-0.59/-0.17/+0.42/-0.21pct；公司积极筹建国家级研发中心，且2月完成港股配售将进一步强化研发创新能力。
　　持续优化业务结构，加快推进XR镜片布局。1)公司优化产品结构、渠道结构和业务模式，2025年总产量2.065亿件/-1%、总销量1.85亿件/+3.93%，我们测算ASP为11.82元/+2.06%。2)公司XR镜片具领先优势，已与累计约20家国内外领先的智能眼镜开发商展开XR业务合作，部分国内客户的重点项目已进入量产，预计2026年将形成显著的营收及净利贡献。3)公司持续深化XR镜片产业链布局，2025H2建设并投产一条全新的Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，为后期进入量产阶段的海外重点项目做好充足准备；控股子公司朝日镜片与歌尔光学就成立合资企业订立合资协议(公司占股30%)；拟以1.8亿元参与灵伴科技融资(股权比例不超5%)。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司调整树脂镜片业务结构，我们调整其树脂镜片业务收入预测，预测公司2026-28年归母净利分别7.31/9.53/12.12亿元(此前预测2026-27年归母净利分别7.77/10.82亿元，本次新增2028年预测)，根据可比公司估值给予2026年平均PE为33倍，目标价54.11元港币，维持买入评级。
　　风险提示：功能、定制镜片发展不及预期，智能眼镜镜片业务发展不及预期，行业竞争加剧。