贵金属：阶段性受流动性收紧预期压制维系震荡格局，中期美元信用对冲配置逻辑不改。非农数据引爆美联储鹰派预期，贵金属先抑后扬大幅波动，短期震荡格局凸显，中期依旧维系看多思路。上周贵金属波动调整核心原因有三：一是美国3月非农数据大幅超预期，彻底打乱市场降息节奏，美联储高官接连释放鹰派言论，强化高利率维持更久预期，推动美元指数走强，美债收益率大幅飙升，直接压制无息贵金属走势，6月降息概率骤降，全年降息预期进一步延后。二是中东地缘冲突持续发酵，布伦特原油突破105美元/桶，市场交易逻辑转向地缘推升油价、通胀粘性增强，进而倒逼美联储维持紧缩，黄金避险属性让位于美元流动性优势，资金阶段性抛售贵金属。三是技术性层面，黄金下探关键支撑位后触发部分止损盘，白银受保证金调整影响，投机盘离场加剧短期波动。本轮贵金属核心支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，并未因短期波动发生改变，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控，回调后底部支撑强劲。公司层面，一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础。核心关注今年产能放量及历史包袱出清后的业绩弹性。部分公司2025年减值等因素对业绩形成压制，2026年减值基本出清，叠加主力矿山放量，业绩释放将更为顺畅。业绩拐点叠加金银价格高位，维持推荐贵金属股票。
　　工业金属：全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利。中东战前全球工业补库，中东战争和非洲缺电导致电解铝超预期减产。因此，不同于历次石油危机电解铝因为成本挤压减产，本轮中东铝减产的规模和持续性或更强，支撑铝价对冲滞胀担忧风险。1季度铝价环比上涨2479.6元/吨，至24028.9元/吨，带动山东电解铝吨税前利润环比提升2635元至7541元。天山铝业预告2026Q1归母净利润同比高增107.92%至22亿元，电解铝板块盈利靓丽。量价共振，强化铜企盈利。2026Q1受益于美联储降息、工业补库和美元走弱，SHFE铜均价环比上涨超1万元/吨，叠加国内铜企资源端量增，预计Q1铜板块整体盈利景气，环比显著增长。观点更新：铝先布局，铜具价值。商品端，短期紧跟美伊动态，重视铝补涨机会，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，趋势未改：1）短期，尽管美伊冲突引发通胀担忧，制约联储降息，工业金属商品尚未重返上行通道，但考虑到，一方面自2025年8月降息交易以来，铜铝为代表的优质资源品供需两端均有明显产业变化，另一方面，美国当前对石油掌控力较强且经济对石油依赖度下降，通胀压力可控，联储加息概率较低，因此，当前商品价格大概率具备支撑。同时，中东铝因冲突毁损设施及供应链断裂，停产产能逐渐增多，尤其假期冲突升级概率较大，重视铝价后续补涨行情。2）中长期，经济底部及逆全球化各国对资源争夺加剧，铜铝周期节奏未改、价格中枢上行。权益端，铝先布局，铜具价值：周期视角，尽管美伊冲突较难预测，但一方面，若以合理估值倒算，目前铜铝龙头公司市值暗含商品位置具有较大安全垫，价值仍然凸显，另一方面，无论是滞胀还是复苏，电解铝均受益值得重视，且中东停产供给幅度足以抵消可能存在的需求走弱幅度。价值视角，铜铝权益价值终将重估：1）商品长期中枢稳中有升——逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，一者，货币维度，当前美元信用不断损失，且全球应对不确定性时，货币宽松大概率乃确定选项；二者，供需维度，在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋；三者，AI快速发展，强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益。2）以成长或股息作风险补偿——于铜，主流标的成长属性突出；于铝，板块具备高分红潜质。
　　能源金属&小金属：需求供给共振推升商品价格，一季度盈利或大幅修复。锂方面，储能需求预期强化同非矿等供给扰动共振刺激2026Q1价格环比涨幅明显，锂企盈利水平强化，但考虑到部分企业前期布局套保业务，若确认报表或对当期业绩有所影响；镍钴方面，2026Q1印尼政策刺激镍价上涨，钴价由于前期电钴库存积压导致涨幅较弱，企业盈利环比有望进一步提升；稀土磁材方面，补库需求叠加供给收缩预期推升一季度轻稀土价格，强化企业盈利能力；钨方面，1季度钨价涨幅突出，大幅提振企业盈利。重视锂及战略金属二季度配置机遇。1）锂，供需逻辑独立的受益避险品种，二季度超额收益突出。上周锂价波动主要系津巴布韦精矿出口政策预期出现反复。但需意识到4月下旬开始锂精矿到港量下降已为定局，Q2价格上行概率较大。津巴布韦锂精矿出口仍未恢复，澳矿能源危机担忧加剧，国内江西换证风险仍存，锂供给担忧持续升级。能源危机下，电车、储能需求预期进一步上修。类比俄乌战争期间，锂作为供需逻辑独立脱敏宏观且受益于能源危机的品种，基本面独立强势。本轮供需短缺实际幅度或超预期，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情，板块仓位重要性大于个股。2）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金