我们的观点：极智嘉2025年如期扭亏为盈，订单持续增长，海外收入占比高，全球市占率领先；公司三大核心仓储履约方案持续升级，并加码具身智能，引领全球仓储自动化、无人化行业变革。我们预计公司2026-2028年营收分别为41.93、55.19、70.41亿元（人民币，下同），分别同比+32.2%、+31.6%、+27.6%；经调整净利润（Non-IFRS）分别为1.39、3.79、6.40亿元，经调整净利润率（Non-IFRS）分别为3.3%、6.9%、9.1%。截至2026年4月2日收盘，公司股价对应2026-2028年的PS分别为4.9x、3.7x、2.9x，对应PE（（Non-IFRS）分别为148.1x、54.5x、32.2x。我们维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
　　2025年如期扭亏为盈：2025年，公司收入31.71亿元，同比+31.6%；其中海外收入23.87亿元，占比75.3%，毛利率46.6%；收入增长得益于全球仓储自动化趋势、公司标准化方案产品力卓越、客户复购。同期，公司经调整净利润（（Non-IFRS）0.44亿元，扭亏为盈，系因规模效应渐显，带来费用率下降、利润率改善。2025年公司经营活动现金流量净流入0.86亿元，大幅改善，系因经营利润改善、资金营运能力提升。
　　订单增长，市占率领先：1）订单饱满：2025年公司新签订单41.37亿元，同比+31.7%；其中海外订单占比80%，订单同比+40%，且高毛利的美洲大区订单同比+50%，同时拉丁美洲、东欧等海外新兴市场赛道扩容。2）客户持续复购：截至2025年末，公司累计向全球40多个国家和地区发货超7.2万台机器人；触达约950家终端客户，包括超80家福布斯世界500强企业，客户复购率（复购订单收入/总销售收入）约78%。3）市占率领先：据公司财报引用的Interact Analysis数据，2019-2025年极智嘉连续7年蝉联全球自主移动机器人(AMR)市占率第一，2025年在全球仓储履约市场市占率达23%，在EMEA、亚太、美国等核心海外区域稳居领军地位。
　　三大方案持续升级，加码具身智能：极智嘉是全球首家同时拥有自主移动机器人、专用机械臂拣货站、通用人形机器人全品类技术和产品能力的企业。公司对货架到人、货箱到人、托盘到人三大方案持续升级；同时发力具身智能，引领行业全流程无人仓新纪元。公司2025年成立具身智能子公司，发布全球首个仓储场景Geek+ Brain具身智能基座模型，推出全新通用机械臂操作方案，并发布无人拣选工作站和无人拣选方案；计划2026年加大具身智能技术研发投入，将通用软件与具身智能大脑深度融合，全面推广机械臂拣货工作站，量产并商用轮式人形机器人Gino1，构建无人仓完整解决方案。
　　风险提示：技术风险、需求不及预期、降本不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。