投资要点：
　　亏损显著收窄，经营持续向好。2025年，公司营收同比增长2.8%至206.54亿元，主要受到原料奶业务收入增长驱动。公司毛利润同比增长6.4%至61.54亿元，毛利率达到29.8%，同比提升1.0pcts。公司净亏损4.35亿元，亏损幅度显著收窄，同比减亏49.5%。现金EBITDA同比增长4.9%至55.87亿元。
　　原料奶分部：原料奶营收同比增长6.1%至160.24亿元，主要是由于公司成母牛单产持续提升及牛群结构不断优化，收入占比为77.6%，同比上升2.4pcts。其中，原料奶销量增长13.2%至415.31万吨，原料奶平均单价下降6.3%至3.86元/每公斤，主要受到国内原料奶供需阶段性不平衡带来原料奶价格下行的影响。奶产量增长12.9%至423.25万吨，成母牛（不含娟姗牛）年化单产增长1.6%至12.8吨。公司在17个省份运营100座现代化牧场（含1座奶山羊场），奶牛存栏数量下降0.4%至61.88万头，其中成母牛增加4.8%至34.04万头，占奶牛总头数的55.0%，同比上升2.7pcts。
　　反刍动物养殖系统化解决方案分部：该分部营收下降7.3%至46.30亿元，占总收入的22.4%，同比下降2.4pcts，主要是由于受行业需求因素影响及基于风险管控，及时主动调整销售策略导致销量下降；及基于大宗原料市场价格下降，对产品价格进行动态调整。分部毛利达到6.59亿元，同比下降21.5%，毛利率同比下降2.6pcts至14.2%。
　　投资建议：行业产能持续去化，原奶价格拐点渐近，头部牧场有望受益，增厚利润弹性。我们预计公司2026/2027/2028年营收为220.13/234.27/248.49亿元，归母净利润16.14/25.94/32.21亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题