事件：2025年公司实现营收20.01亿元，同比增长53.3%。归母净亏损7.03亿元，较去年同期净亏损11.24亿元同比收窄。
　　全尺寸具身智能人形机器人收入贡献占比达41%。分产品看，全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入8.21亿元，同比增长2203.7%，收入占比达41.1%，成最大收入来源；非具身智能人形机器人收入0.48亿元，同比增长15.3%，占比2.4%；其他智能机器人收入6.29亿元，同比-16.9%，占比31.4%；其他智能硬件设备收入4.99亿元，同比增长6.4%，占比24.9%。分应用场景看，全尺寸具身智能机器人收入7.14亿元（去年同期0.36亿元），占比35.7%；消费级机器人收入5.23亿元，同比增长9.6%，占比26.1%；物流智能机器人收入2.74亿元，同比-14.9%，占比13.7%；教育智能机器人收入4.13亿元，同比增长13.7%，占比20.6%。分区域看，境内收入15.26亿元，占比76.2%；境外收入4.75亿元，占比23.8%。
　　全尺寸具身人形规模化交付超千台，超80%落地工业实地及数采场景。2025年全尺寸具身智能人形机器人销量1079台，超80%进入汽车制造、智慧物流、3C、半导体制造、航空制造、工业数采等工业场景，任务包括搬运、分拣、质检等，客户包括海外芯片制造企业、欧洲飞机制造企业、海外3C电子制造企业、多家新能源车企、多家大型汽零厂商等。
　　规模效应初显，持续加大研发投入。25年销售费用4.71亿元，同比减少0.53亿元，费用率23.5%，同比-16.6pct；管理费用3.36亿元，同比减少0.34亿元，费用率16.8%，同比-11.6pct；；研发费用5.08亿元，同比增加0.29亿元，费用率25.4%，同比-11.3pct。公司已发布第三代工业机器人Walker S2、第四/五代灵巧手，升级了群脑网络2.0，并已具有融合RL和VLA的灵巧操作大模型Thinker-VLM，以及世界模型Thinker-WM。公司25年完成了多轮配售，当前账上货币资金49.2亿人民币，有力支撑未来具身领域研发投入。
　　投资建议：我们认为，具身智能行业为万亿级赛道空间广阔，公司已具备多项核心技术，且正大力招聘具身大脑人才，25年交付确收超预期，数据飞轮加固优势，规模效应初现，伴随量产加速有望逐步迎来盈利拐点。我们预计公司26-28年营收分别29.7亿元/40.9亿元/56.9亿元，当前股价对应26-28年PS为15.2/11.1/8.0x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI发展放缓的风险，商业化不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，降本不及预期的风险，融资环境改变的风险。