公司发布2025年度业绩。公司2025年持续经营业务实现收入141.51亿元，同比增长4.2%，归母净利润13.72亿元，同比增长10.8%。全年派息比率为50.4%。
　　主品牌增长平稳，专业运动分部增长强劲。分品牌看，公司主品牌（大众运动）收入为125.15亿元，同比增长1.5%，增长主要由线上渠道拉动，跑步旗舰品类领涨；专业运动分部（索康尼、迈乐）表现突出，收入同比增长30.8%至16.36亿元，成为集团核心增长引擎。渠道方面，公司电商业务收入占主品牌超过30%，此外，公司积极进行渠道改革，推出金标领跑店和特步精选奥莱等新零售业态。截至25期末，特步成人/特步少年门店分别为6357/1488家，较年初净减少25/96家，索康尼在中国内地共有175家门店。公司计划在2026年进一步推进DTC门店的转型战略并升级门店形象，拓展奥莱及购物中心，短期或对流水产生影响，但长期有助于提升渠道质量。
　　毛利率略有承压，费用管控效果显现。2025年公司整体毛利率为42.8%，同比微降0.4pct。其中，主品牌毛利率为41.2%（同比-0.6pct），主要由于电商渠道折扣略微加深以及电商收入占比提升；专业运动分部毛利率为55.5%（同比-1.7pct），主要因毛利率相对较低的服装和生活鞋类销售贡献增加。费用端，销售费用率/管理费用率分别为22.6%/9.7%，同比变动+1.5/-0.8pct，主要系电商相关的平台费用及物流成本增加。公司归母净利率为9.69%，同比微升0.57pct。营运管理方面，存货周转天数/应收账款周转天数分别为77/120天，较期初同比增加9/2天。
　　产品聚焦跑步赛道，专业心智带动大众市场。公司持续巩固“中国跑步第一品牌”的领导地位，在重点马拉松赛事中穿著率位居第一。主品牌通过160X冠军跑鞋系列等专业产品树立口碑，并成功拓展大众市场产品矩阵，如“2000公里”系列销量实现翻倍增长。索康尼品牌在巩固核心专业跑步产品的同时，拓展服装及生活产品系列，获得积极市场反馈，精准触达专业跑者及时尚消费群体。迈乐品牌聚焦徒步生活核心产品，专注线上高质量增长。
　　投资建议：公司主品牌经营稳健，跑步领域专业心智持续巩固并成功向大众市场转化。专业运动分部作为第二增长曲线，增长势头强劲，有望持续提升收入占比和盈利能力。渠道改革和DTC转型虽短期增加费用，但长期看有助于提升运营效率和品牌形象。预计2026/27/28年归母净利润为12.56/14.23/15.87亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.57元，对应PE估值为8.9/7.8/7.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端消费弱于预期风险；DTC转型进度及效果不及预期风险；行业竞争加剧风险。