事件：_特步国际发布2025年业绩。2025年公司实现收入141.51亿元，可比口径下同比+4.2%，归母净利润13.72亿元，可比口径下同比+10.8%。2025下半年收入73.14亿元，可比口径同比+1.6%，归母净利润4.58亿元，可比口径同比-5.8%，下半年利润端略有承压。派息稳定：全年派息比率50.4%，连续18年保持不低于50%。
　　业务拆析：主品牌稳健，专业运动领跑，DTC战略启航。分品牌：公司持续聚焦跑步领域，品牌矩阵优势凸显。特步主品牌收入125.15亿元，同比+1.5%，占比88.4%。专业运动分部（索康尼、迈乐）收入16.36亿元，同比+30.8%，占比从9.2%提升至11.6%，成为核心增长引擎。索康尼在重点马拉松赛事中穿着率稳居前列，品牌高端化形象持续强化。渠道方面：截至2025年末，特步成人店6,357家（净减25家），特步少年店1,488家（净减96家），主动优化低效门店。索康尼门店175家（净增30家），开店节奏稳健。公司于2025年正式推行DTC模式，旨在提升运营效率与品牌粘性。店型方面持续优化，推出“金标领跑店”和“特步精选奥莱”，提升店效。
　　盈利能力：专业运动毛利率短期承压。毛利率：持续经营业务毛利率42.8%，同比-0.4pct，大众运动分部毛利率降至41.2%（同比-0.6pct），电商竞争加剧及折扣加深所致，专业运动分部毛利率55.5%（同比-1.7pct），服装及生活类产品占比提升。费用率：销售及分销开支率22.6%（同比+1.5pct），主因电商平台费用及物流成本上升；广告及推广费用率12.9%（同比-0.5pct），管理效率提升；一般及行政开支率9.7%（同比-0.8pct）。公司2025年持续经营的经营利润率为14.3%，同比略降0.2个百分点。
　　运营效率与财务状况方面，净现金大幅改善。经营活动现金净流入9.52亿元，保持强劲。净现金达17.07亿元，同比+73.4%，财务结构更趋健康。营运资金周转：整体营运资金周转天数110天，同比+23天。存货周转天数77天（同比+9天），较上半年91天明显回落；应收周转稳定在120天；应付周转87天（同比-14天），对上游付款效率提升。
　　2026年展望：中单位数增长。公司指引2026年收入中单位数增长。分品牌看：特步主品牌保持稳健增长，持续推进DTC转型（2026年计划新增约500家DTC门店）；索康尼进入2.0高端化阶段，目标增长20%–30%，经营利润率有望提升；迈乐产品线逐步丰富，计划2026年底试水线下。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为14.03/14.79/15.65亿元，对应PE分别为7.94X、7.53X、7.11X。
　　风险提示：主品牌增长放缓风险，渠道改革与DTC转型的执行风险，营销投入与体育大年效益不及预期风险。