美伊冲突局势波谲云诡，海峡重新畅通带动油价回落的乐观情景（重回流动性牛市）发生概率或不高。霍尔木兹海峡通航情况仍是当前伊美冲突关键，据财联社报道，近一周霍尔木兹海峡船只通行数量有所回升，但也仅为战争开始前八分之一左右。乐观情景假设的核心在于油价触顶回落带来流动性宽松，使权益市场重新回归估值宽松的状态，其中关键的传导路径为美伊双方谈判的进展以促使霍尔木兹海峡畅通从而带动油价的回落，但是从当前情况来看双方和谈进展尚未取得任何实质性进展。如果冲突延续且基础设施遭到进一步破坏，会对当前偏脆弱的海峡通航申请制构成较大压力，导致乐观假设出现概率或并不高。
　　中性假设下，原油库存及原油价格中枢对权益资产影响至关重要。在中性假设之下，我们判断美伊冲突将持续3-6个月并逐渐进入消耗对峙阶段，霍尔木兹海峡维持部分封锁状态，通航船只数量持续处于低位，原油产能长期停滞，各国原油储备持续消耗。我们认为在中性假设下冲突持续时间与油价涨幅大小对权益资产的影响存在差异：①若冲突维持现状，各国石油储备持续消耗下油价或形成一个稳步的中枢抬升。②若冲突进一步加剧，油价或从当前的110美元/桶附近加速冲高，Q2或触及高点130美元/桶，对权益资产或可相对乐观。若油价持续上行对经济基本面的影响将逐步显现，权益资产对此定价已经反应较为充分，在油价波动加剧之下短期或承压，但却有助于长期的筑底。
　　 PPI加快转正推动对全A业绩更为乐观。油价上行中带来的输入性通胀有望促进PPI提前转正，且对上游周期资源利润改善直接显著。在PPI上行过程中我们对全A非金融业绩增长给予更多期待的原因在于A股盈利周期与PPI同比具有明显的相关性，且其中周期资源品与高端制造业对PPI的变化更为敏感，过去五年周期资源品占全A非金融利润比例均值30%、高端制造业占比均值15%，占比近半的周期资源品与制造导致PPI波动对全A非金融利润增速会形成较大的影响。如20年6月PPI同比从-3.0%回升至21年6月的8.8%，同期周期资源品对全A非金融的利润增速贡献从-15.8pct回升至+43.8pct；高端制造从-0.5pct回升至+7.6pct。
　　从投入产出表看各行业成本传导能力：上游开采端受益明显，中上游冶炼/加工制造行业相对受益，中游制造存在分化，下游消费端承压。利用我们构建的行业成本传导系数，可以发现上游开采端传导系数在1.5以上，说明该行业可以完全甚至超额向下游转嫁成本压力，在通胀上行过程中受益明显。其次中上游冶炼/加工制造行业传导系数在1以上，同样受益于通胀上行，如木材加工、食品制造、有色冶炼等。再次在中游制造业中存在分化，如电子设备、电气机械成本传导较流畅，汽车、机械等成本传导压力较大。最后偏向消费端的行业传导系数大部分在1以下，说明行业向下游传导成本压力的难度大，如电力、燃气、服装业、印刷、娱乐用品等。
　　近半年全A非金融26年业绩预期改善，其中计算机/商贸零售/建材/钢铁等业绩改善幅度居前。全A非金融26年一致预测净利润增速平均值从25年10月的21%上行至当前的39%（整体法）；预测最小值从25年10月的3%上行至当前的16%。分行业来看近期上修/下修公司比例靠前的主要集中于与油价变动较为相关的周期资源品，如钢铁（800%）、有色（340%）、煤炭（200%）等；比例靠后的主要集中于消费板块，如家电（27%）、美护（25%）、地产（25%）等。从近半年一致预测净利润增速变化来看，近半年净利润增速均值上行幅度较大的主要集中于计算机（+122pct）、商贸零售（+120pct）、建材（+95pct）、钢铁（+57pct）等，结合全年业绩有望高增和业绩预期持续上修视角，筛选26年万得一致预测归母净利润增速较高，同时近4周业绩上修/下修比例较高的一级行业，主要集中在顺周期（有色、建材、钢铁）、科创（电新、计算机、军工）以及商贸零售等。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。