主要观点
　　3月非农数据：新增非农就业大超预期
　　1、新增非农就业大幅增长，明显超预期。新增非农就业17.8万，预期6.5万。
　　新增私人非农就业18.6万，彭博预期7.8万。过去2个月合计下修0.7万。教育保健服务（+9.1万，前值-4.2万）、休闲酒店（+4.4万，前值-1.1万）是主要增长行业，建筑（+2.6万，前值-1.3万）、交运（+2.1万，前值-4.85万）和制造业就业增长也有反弹。金融、信息、政府部门就业则有不同程度的萎缩。
　　2、失业率和劳动参与率同步小幅回落。失业率4.3%，预期4.4%，前值4.4%。劳动参与率从62%降至61.9%，预期62%。失业率下降主要来自劳动力供给下降。家庭调查口径，劳动力人口减少39.6万，就业人数减少6.4万，失业人数减少33.2万，非劳动力增长48.8万。
　　3、时薪增速环比小幅低于预期。环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%，6个月变化的折年率持平于3.7%。周工时降至34.2小时，周薪环比下降0.1%。
　　4、市场降息预期略有降温，联邦基金期货市场定价的今年降息次数从0.27次降至0.18次。美股低开高走、基本收平，美债利率小幅上行，美元小幅上涨。
　　3月非农就业超预期，主要源于临时因素消退后的回冲
　　3月大超预期与2月数据爆冷是“镜像”关系：第一，罢工结束贡献约3.1万的就业增长，主要影响医疗保健行业。第二，恶劣天气结束后的反弹，主要影响建筑、休闲酒店、交运行业。2月初美国多地遭遇严重寒潮和暴风雪，建筑、休闲酒店、交运的就业均负增长，合计拖累约7.3万，3月则合计贡献9.1万。
　　去除两个临时性因素之后，以三个月平均水平来看，非农新增就业约6.8万，与我们前期的判断相符，即目前美国就业市场大体上处于触底企稳，但修复趋势尚不稳定的阶段。
　　就业指引意义减弱，核心是中长期通胀预期
　　美以伊战争导致的油价冲高对就业的影响尚未体现。鉴于其影响滞后以及战争和高油价持续时间的不确定性，当下的就业情况对今年降息路径的指引意义减弱，因后续存在非线性下行风险的可能。一方面，3月调查来自3月12日当周或付薪期的数据，彼时战争刚处于爆发初期。另一方面，据海外相关研究，由于企业调整招聘或做出裁员决策、供应链传导以及消费者支出的变化需要时间，油价上行冲击对就业增长或失业率的负面影响，在约前5个月，统计上并不显著，或需要接近1年才逐步达到影响峰值。
　　目前美以伊战争尚没有看到结束迹象，美联储降息路径的肥尾概率仍在增大。若高油价持续时间越长，导致中长期通胀预期明显上行，通胀预期脱锚风险增大，则美联储无法降息。若在高油价冲击之下，中长期通胀预期保持基本平稳，今年美联储可能仍需要降息，高油价持续时间越长，需要的降息幅度可能越大（可以对比理解为去年关税冲击下的降息后置但加速的剧本重演），参见前期报告《“Be More”or“Not to Be”》。
　　关注焦点依然在中长期通胀预期。目前来看，金融市场定价的中长期通胀预期依然平稳，若该平稳态势延续，我们认为降息预期可能再度回摆，由此带来一轮与当下反向的大幅修正的降息交易。
　　风险提示：中东地缘冲突的不确定性